20191123-东吴证券-公用事业、煤炭行业2020年度策略：功守道——找寻周期行业中的变化_50页_2mb

报告摘要

公用事业、煤炭行业2020年度策略总结

核心观点

近年来，公用事业和煤炭板块的相对收益更多来自于PE的变化，而非EPS。2007年以后，煤炭板块的相对收益主要由PE驱动；2004年至今，公用事业板块的相对收益也主要依赖PE。因此，2020年应重点关注可能提升PE中枢的细分领域和个股。

主要观点与关键信息

1. PE对相对收益的影响更大

股价 = EPS × PE，因此PE的变化对股价影响显著。
2003年以来的数据显示，煤炭板块自2007年起，PE成为影响相对收益的关键因素。
公用事业板块自2004年起，PE主导了相对收益的走势。

2. 有望提升PE中枢的细分领域

（1）高分红高股息率的水电和动力煤龙头

背景分析：全球降息周期开启，负利率现象频现，类债券资产价值凸显；中央财政缺口增加，央企集团有提升分红比例、扩大投资规模的意愿。
现状分析：A股分红比例仍有提升空间，预计可提升约10个百分点，对应分红金额约3424亿元。
案例分析：长江电力通过固定股利政策显著提升了估值，成为高分红高股息率的标杆。
多维度选股：建议关注【韶能股份】【国投电力】（水电）和【中国神华】【陕西煤业】（动力煤）等公司。

（2）强周期主业转型的山西省煤炭企业

山西能源转型进程：
- 2017年：能源转型和国企改革拉开序幕。
- 2018年：改革有序推进，出台《2018年国企国资改革行动方案》及“828工程”。
- 2019年：进入决胜阶段，三大痛点（管理层、股东、顶层设计）逐一解决。
重点推荐：【山煤国际】，建议关注【美锦能源】【潞安环能】等积极转型的公司。

（3）泛在电力物联网强资本开支下的电网

背景分析：国网提出“泛在电力物联网”概念，目标为2021年初步建成。
历史复盘：复盘过去两轮电网建设（传统电网建设、智能电网和特高压建设），资本开支-订单落地-业绩释放逻辑清晰。
市场空间：预计2024年国网信息化市场空间将达到655.82亿元，相比2019年提升271.29%。
建议关注：【岷江水电】等国网系资产。

风险提示

宏观经济下行：可能导致终端工业用电需求减弱。
上网电价下降：受政策影响，可能压制板块表现。

行业走势与数据支持

图1：展示了2003-2019年上证综指、中信煤炭、中信公用指数的走势。
图2：展示了2003-2019年三者PE的变化。
图3：展示了中信煤炭、中信公用板块分季度的EPS。
图4：展示了中信煤炭、中信公用板块分季度的EPS增长率。
图5：美国30年期国债收益率首次低于2%。
图6：财政部表示2019年减税降费规模有望达到2万亿元。
图7、图8：展示了2016-2018年中央财政赤字及赤字率情况。
图9、图10：展示了2018年央企和地方国企经营情况、中央企业经营情况。
图23、图24：展示了山西省国企的资产负债率和职工人数及占比。

分红与股息率分析

A股分红现状：
- 现金分红公司占比公司总数超过70%。
- 分红金额逐年增加，集中度下降。
- 2015年以来，分红比例和股息率逐年提升。
行业特征：
- 现金流稳健的成熟行业分红比例和股息率较高。
- 高分红公司包括：银行、交通运输、建筑装饰、化工等。
国际比较：
- A股分红比例仍有约10个百分点的提升空间，对应金额约3424亿元。

公司分析与建议

高分红高股息率公司

长江电力：全球水电龙头，固定股利政策显著提升估值，近三年平均ROE为17.38%，PE为18倍，近三年平均股息率为3.69%。
桂冠电力：近三年平均ROE为18.18%，PE为16倍，近三年平均股息率为5.04%。
韶能股份：近三年平均ROE为9.27%，PE为13倍，近三年平均股息率为3.31%。
中国神华：近三年平均ROE为12.04%，PE为8倍，近三年平均股息率为8.09%。
陕西煤业：近三年平均ROE为19.39%，PE为7倍，近三年平均股息率为3.13%。
兖州煤业：近三年平均ROE为10.89%，PE为5倍，近三年平均股息率为3.33%。
盘江股份：近三年平均ROE为10.59%，PE为8倍，近三年平均股息率为6.12%。

山西省煤炭企业

山煤国际：重点推荐，具有较强的转型潜力。
美锦能源、潞安环能：建议关注，积极转型。

电网相关企业

岷江水电：建议关注，可能受益于国网信息化建设。

总结

2020年公用事业和煤炭行业的投资应聚焦于提升PE中枢的细分领域，包括高分红高股息率的水电和动力煤龙头、强周期主业转型的山西省煤炭企业以及泛在电力物联网下的电网企业。重点关注【长江电力】【中国神华】【陕西煤业】【山煤国际】【美锦能源】【潞安环能】【岷江水电】等标的。同时，需注意宏观经济下行和上网电价下降等风险。

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