公用事业行业深度报告_新兴拉动需求向好_电力长坡厚雪_30页_1mb

新兴拉动需求向好，电力长坡厚雪

核心内容

本报告主要分析电力行业的发展趋势，包括国内外基金配置差异、十五五电力需求展望、电价走势、储能的重要性及电力股的高分红特征。报告认为电力行业具备长期配置价值，且在新型电力系统中，储能和抽水蓄能将发挥关键作用。

主要观点

• 美国基金对公用事业配置比例明显高于国内：美国基金对公用事业行业的持仓市值从2019年的4261亿美元增长至2025年第三季度的7331亿美元，占基金总体持仓市值的比例在2.19%-2.83%之间波动。而国内基金对电力、热力、燃气及水生产和供应业的持仓市值从2019年的289亿元增长至2025年第三季度的1031亿元，占比在0.46%-2.28%之间，与美国存在明显差距。美国公用事业基金XLU的前十大重仓股均为电力、燃气公司，且平均股息率基本可维持3%以上。

• 十五五电力需求展望积极，电价有望企稳回升：2025年全社会用电量增速预计为5.3%，2025-2030年CAGR为5.2%。电力需求增长主要来源于三产和居民用电量的提升，其中建筑电气化率提升、电动汽车充电和数据中心发展是主要驱动因素。同时，为保障电力系统充裕度，新能源仍是新增装机主力，预计2025年末新能源累计装机超过18亿千瓦，十五五期间年均新增2.5-3亿千瓦。火电虽短期面临电价下行压力，但随着容量电价和辅助服务收益的提升，中长期有望企稳回升。

• 储能在新型电力系统中重要性凸显，电力企业多有布局：随着新能源装机占比提升，调节性资源的重要性凸显，储能是关键环节。2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%。预计2026年新型储能新增装机有望同比增长50%至260GWh。抽水蓄能方面，价格机制明确，核准在建项目充足，预计2030年累计装机达到1.2亿千瓦左右。

• 电力股普遍具备高分红特征，长期收益可观：电力股普遍具有较高的分红比例，水电企业维持50%-60%的分红比例，核电企业维持40%左右，火电企业2023年后分红比例在40%左右，新能源企业则维持30%左右。从估值来看，电力（SW）指数较沪深300具备超额收益，且当前估值处于2020年以来的中等水平，具备配置性价比。

关键信息

美国公用事业基金XLU分析

• XLU过去5年累计收益率为59%（年化约10%）。
• 前十大重仓股均属电力、燃气公司。
• 平均股息率维持在3%以上，与美国加息/降息周期保持一致。

电力需求与结构预测

• 2025年全社会用电量增速预计为5.3%，2025-2030年CAGR为5.2%。
• 三产用电量CAGR为8.1%，其中信息传输/软件&信息技术服务业和充换电服务业用电量CAGR分别高达15.4%和11.9%。
• 二产用电量占比将由2025年的63.9%下降至2030年的60%，三产占比将由19.2%提升至22%。

电价走势分析

• 短期电价下行，2026年全国平均综合上网电价降幅或超0.02元/kwh。
• 长期来看，煤价趋稳和电改推进有望支撑电价企稳回升。
• 容量电价和辅助服务收益的提升对火电有利，新能源则受益于绿色环境价值。

储能与抽水蓄能发展

• 抽水蓄能执行两部制电价，价格机制明确，核准在建项目充足，预计2030年累计装机达1.2亿千瓦。
• 新型储能收益模式逐步跑通，2025年新增装机达58.6GW/175.3GWh，预计2026年同比增长50%至260GWh。
• 内蒙古、湖北、甘肃、宁夏等地已出台新型储能容量补偿政策，有望推动储能行业持续增长。

电力股分红与估值

• 水电、核电、火电具备较高的分红比例，新能源企业则相对较低。
• 电力（SW）指数平均PE为20.8x，PB为1.5x，当前估值处于2020年以来的中等水平，具备配置性价比。
• 水电、火电已分别处于2023年、2020年以来的高位，股息率具备吸引力。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 上网电价超预期波动
• 水风光等自然资源条件超预期波动
• 煤炭等原材料价格超预期波动

结论

电力行业在新能源发展、电改推进及储能技术应用的背景下，具备长期配置价值。未来电力需求将保持稳定增长，电价有望在中长期企稳回升。电力企业通过抽水蓄能和新型储能的布局，将增强系统调节能力，提升盈利能力。电力股普遍具备高分红特征，为投资者提供稳定收益，当前估值合理，具备较好的投资性价比。