20210407-安信国际证券-创梦天地-01119.HK-计提减值拖累业绩_2021年各项业务进展可期_3页_321kb

报告摘要

创梦天地（1119.HK）在2021年面临一定的业绩压力，主要由于商誉减值和无形资产损失的影响，但公司各项业务在2021年仍有显著进展。公司整体业务结构包括游戏、信息服务、SaaS及其他相关服务、线下娱乐等，其中游戏业务仍是主要收入来源，而SaaS业务和线下娱乐业务则展现出增长潜力。

游戏业务表现稳健：2020年公司游戏收入为28.1亿元，同比增长14.7%，主要得益于《梦幻花园》及《梦幻家园》等二代消除类游戏的成功运营。公司持续加大研发投入，确立消除类及竞技类游戏为自研方向，同时拓展中重度游戏发行和海外精品游戏引进业务。
SaaS业务板块初具规模：公司已将内部中台技术支持能力分拆为SaaS业务，提供从开发到运营的全生命周期工具。2020年SaaS及其他相关服务收入为3815万元，预计2021年下半年将有所增长。
线下娱乐业务加速扩张：公司与腾讯、任天堂、Sony合作打造“一起玩”线下店，2021年计划新增30家门店，未来三年计划开设150家QQfamily主题店。单店运营人员为6~8人，月收入约40~50万元，预计净利率在20%~30%之间。
财务表现承压：2020年公司录得归母净亏损4.4亿元，经调整利润为1.5亿元，同比下滑73.1%。主要由于商誉减值和非核心战略产品优化带来的无形资产损失。尽管如此，公司2021年预计利润将有所回升。
投资评级与目标价：安信国际证券将公司投资评级下调为“增持”，目标价为3.97港元，较当前股价（3.78港元）有5.0%的预期涨幅。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总营业收入（亿元）	279.3	321.2	360.1	381.8	434.3
归母净利润（亿元）	35.2	-44.2	17.6	19.8	23.5
经调整年利润（亿元）	55.3	14.9	26.6	28.7	32.5

游戏分部：2020年收入28.1亿元，同比增长14.7%。2021年预计上线多款新游戏，包括《小动物之星》、《荣耀全明星星》、《梦幻餐厅（海外版）》和《代号[永恒]》。
信息服务：2020年收入3.5亿元，同比增长10.1%。
SaaS及其他相关服务：2020年收入3815万元，同比增长130.1%，预计2021年将有所增长。
线下娱乐：2020年收入649万元，同比增长27.9%。公司计划2021年新增30家“一起玩”门店，并在三年内开设150家QQfamily主题店。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	43.9%	41.6%	40.9%	41.0%	41.0%
净利率(%)	12.9%	-17.6%	4.9%	5.2%	5.4%
ROA(%)	5.9%	-8.4%	2.7%	2.9%	3.3%
ROE(%)	10.1%	-16.4%	4.7%	5.0%	5.6%
总负债/总资产(%)	35%	45%	40%	40%	39%
每股账面值(元)	2.91	2.82	3.06	3.24	3.45