20230524-交银国际证券-金山软件-03888.HK-_剑网3_流水增长将递延至2季度确认收入；但新游仍存不确定性_7页_389kb

金山软件研究报告总结

该报告分析了金山软件在2023年第一季度的业绩表现、游戏业务动态、未来展望和估值。报告基于交银国际的预测，提供了财务数据和相关见解。

关键业绩指标

• 2023年第一季度收入同比增长6%，达到197亿元人民币，符合预期的199亿元。
• 调整后运营利润同比下降7%，低于预期，而净利润因其他收益增加而高于预期，增幅达25%。
• 游戏收入同比下降6%，主要受《剑侠世界3》和《剑网1:归来》手游高基数影响。
• WPS收入同比增长21%，由个人和机构订阅推动。

游戏业务分析

• 《剑网3》端游收入和日活用户数增长，但收入确认递延到2023年第二季度。
• 《剑侠世界3》手游环比稳定，新资料片延缓衰退；《剑侠世界:起源》于2023年3月底在越南上线。
• 2023年下半年计划上线《尘白禁区》和《彼界》，但新游表现不确定性高。
• 游戏收入展望：维持2023年增长9%预期，端游或有双位数增长（好于先前持平预期），但被新手游下调抵消。
• 风险包括新游不确定性，以及《剑网3》端游收入递延影响。

其他业务展望

• WPS收入预计增长25%，AI付费若在2024年启动，潜在收入上调5%-13%，但用户接受度不确定。
• 估值调整：上调公司2023年利润10%，基于SOTP估值法，目标价维持30港元。
• 预维持中性评级，原因是游戏长期增长空间谨慎，AI付费对WPS ARPU提升效果待观察。

估值和评级

• 公司目标价30港元，潜在涨幅微幅下滑。
• 盈利和每股盈利基于Non-GAAP基础，市盈率等财务比率显示稳定增长。
• 交银国际维持中性评级，预计2023年总收入达8980亿元，调整后净利润1841亿元。

此外，报告包括分析师披露、免责声明和商业关系披露，指出分析师观点和个人利益无冲突，无关内幕消息。报告数据基于公司资料和交银国际预测，仅供参考，不构成投资建议，读者应独立评估风险。