20220828-国信证券-金山软件-03888.HK-_剑侠世界3_表现优秀_双订阅高速增长_9页_1mb

金山软件 (03888.HK) 详细总结

核心内容

金山软件在2022年第二季度实现了营业收入和游戏业务的双增长，但受联营公司亏损拖累，归属于母公司的净利润为负。公司整体表现稳健，未来增长潜力较大。

主要观点

• 营业收入增长：2022Q2，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长24%。
• 净利润表现：本季度持续经营业务实现净利润0.49亿元，净利率为3%（去年同期为10%）；归属于母公司的净利润为-1.39亿元，去年同期为盈利0.49亿元，主要受到分占联营公司亏损的影响。
• 经营利润率提升：经营利润为4.19亿元，经营利润率为23%，同比提升7个百分点，主要得益于经营费率的下降和游戏业务收入的提振。
• 办公业务增长：办公软件及服务收入为9.25亿元，同比增长18%，其中个人订阅和机构订阅业务分别增长44%和32%，但机构授权及广告收入下降。
• 游戏业务回暖：网络游戏及其他业务收入约9.1亿元，同比增长31%，《剑侠世界3》表现优秀，推动游戏收入持续增长。
• 盈利预测调整：考虑到信创行业不确定性及宏观环境影响，公司小幅下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.41/9.07/15.24亿元，下调幅度为12% / 13% / 7%。
• 投资建议：维持目标价27.5-30.5港币，对应2023年办公业务25-28倍PE、游戏业务12-14倍PE，较当前股价有17%-29%的上涨空间，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润结构

• 营业收入：2022Q2为18.3亿元，同比增长24%。
• 净利润：持续经营业务净利润0.49亿元，净利率3%。
• 经营利润：4.19亿元，经营利润率23%，同比提升7个百分点。
• 毛利率：整体毛利率为80%，同比下降2个百分点。
• 三项费用率：整体经营费率为59%，同比下降7个百分点，其中销售费用率下降6个百分点，研发费用率和行政费用率分别下降1个百分点。

办公业务分析

• 收入来源：个人订阅和机构订阅推动收入增长，授权及广告业务受信创节奏影响。
• 个人订阅：收入同比增长44%，累计年度付费个人用户数达2856万，同比增长30.5%。
• 机构订阅：收入同比增长32%，新增政企客户1838家，企业续约率超过70%，金额续费率超100%。
• 移动端表现：WPSOffice移动端月度活跃设备数3.34亿，同比增长12.84%。
• 毛利率变化：因个人订阅收入占比提升，毛利率同比下降3个百分点至84%。
• 研发投入：研发费率同比上升7个百分点至37%，反映持续投入办公产品研发。

游戏业务分析

• 《剑侠世界3》表现：市场表现稳中向好，截至8月24日排名iOS畅销榜前40，并已上线港澳台地区。
• 游戏收入增长：网络游戏及其他业务收入同比增长31%，主要由《剑网1：归来》及《剑侠世界3》推动。
• 利润率提升：税前利润同比增长114%，税前利润率增长11个百分点至27%。
• 费用优化：研发费率、销售费率、行政费率分别下降10%、3%、5%。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.41/9.07/15.24亿元，同比增速分别为11.5%、105.8%、68.0%。
• 估值指标：
  • 目标价：27.5-30.5港币
  • 市盈率（PE）：2023年预计28.7-59.0倍
  • EV/EBITDA：2023年预计17.4倍
  • 市净率（PB）：2024年预计0.94倍
• 现金流表现：经营活动现金流保持增长，但投资活动现金流波动较大。

风险提示

• 宏观经济风险：增速下行可能导致企业信息化投资减少。
• 业务风险：新游戏不能如期上线可能影响未来增长。
• 联营公司亏损：可能继续拖累公司净利润表现。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：27.5-30.5港币，较当前股价有17%-29%的上涨空间。
• 关注重点：《尘白禁区》和《New Dawn》等后续产品线。

财务指标对比

附录：分析师信息

• 谢琦
  联系方式：021-60933157
  邮箱：xieqi2@guosen.com.cn
  分析师编号：S0980520080008

• 王学恒
  联系方式：010-88005382
  邮箱：wangxueh@guosen.com.cn
  分析师编号：S0980514030002

• 熊莉
  联系方式：021-61761067
  邮箱：xiongli1@guosen.com.cn
  分析师编号：S0980519030002