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金山软件（3888.HK）总结

核心内容

金山软件（3888.HK）近期发布2018年2季度业绩，确认《剑网3》手游推迟至2019年初发布。同时，公司WPS业务增速超预期，推动整体业务增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来仍具备增长潜力。

主要观点

• 游戏业务：

  • 2018年上半年游戏业务营收为1214.3百万元，同比下降25.15%，主要受行业增速放缓及视频流APP对用户游戏时间的挤占影响。
  • 已上线游戏如《霓裳羽衣》和《剑侠世界2》表现良好，分别位列AppStore免费游戏排行榜第一和第二。
  • 《剑网3》手游因行业周期及避免与“绝地求生”等重度游戏竞争而推迟发布。
  • 预期《剑侠情缘2》手游将于10月发布，《仙剑奇侠传4》将在Q4发布，但具体时间需等待版号审批。

• 云服务业务：

  • 2018年上半年营收为887.7百万元，同比增长55%。第二季度营收为468.7百万元，同比增长54%。
  • 云服务增长主要得益于移动视频及互联网行业的客户使用量增加。
  • 需要关注的是，基于补贴模式的行业增长难以持续，可能对盈利性产生影响。

• 办公软件服务及其他：

  • 2018年上半年营收为507.6百万元，同比增长67%。第二季度营收为295.2百万元，同比增长68%。
  • 增长主要来自于WPSOffice个人版增值服务和企业用户收入的提升，尤其是会员收入增长显著。
  • 预计未来随着原创模板内容的完善及跨系统适配，该业务仍能保持增长。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018年预计营收为6650.88百万元，净利润为951.65百万元。
  • 2019年预计营收为9367.42百万元，净利润为1479.79百万元。
  • 2020年预计营收为12561.26百万元，净利润为2029.70百万元。
  • 每股收益（EPS）分别为0.53、0.89、1.27元。
  • P/E（市盈率）分别为20.34、13.08、9.52倍，PEG为0.24和0.26，显示估值相对合理。

• 公司基本面：

  • 总股本为1373.72百万股，流通股本为1373.72百万股。
  • 市值为19836.51百万元，流通市值为19836.51百万元。
  • 营业收入及净利润呈现波动，但云服务和WPS业务表现强劲。

• 风险提示：

  • 游戏行业政策趋严，可能影响行业估值。
  • 游戏行业头部效应加剧，产品转型不达预期。
  • 云服务行业竞争加剧，运营成本上升，可能对盈利性产生负面影响。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来仍有增长空间，尤其是在云服务和办公软件业务方面。
• 需关注游戏业务的长期表现及版号审批进度，同时警惕云服务行业的竞争和成本压力。

比率分析

• 毛利率：2018E为45%，2019E为41%，2020E为39%，呈下降趋势。
• 三费/销售收入：2018E为40%，2019E为33%，2020E为28%，显示成本控制有所改善。
• EBIT/销售收入：2018E为5%，2019E为9%，2020E为11%，显示盈利能力逐步提升。
• 销售净利率：2018E为14%，2019E为16%，2020E为16%，显示净利增长。
• PE：2018E为20.34倍，2019E为13.08倍，2020E为9.52倍，显示估值逐步下降。

总结

金山软件在游戏业务方面面临一定的挑战，但云服务和WPS业务表现强劲，推动整体业绩增长。分析师认为，尽管游戏收入受到行业影响，但公司未来仍有增长潜力，因此维持“买入”评级。投资者应关注游戏业务的长期表现及云服务行业的竞争情况。