20180823-东方财富证券-金山软件-03888.HK-2018财年Q2业绩点评_网络游戏降幅超预期_WPS货币化持续推进_4页_548kb

报告摘要

金山软件于2018年8月23日发布了2018财年第二季度的业绩报告，显示公司在该季度实现收入13.46亿元人民币，同比增长4.8%，环比增长6.5%。然而，归母净利润仅为1亿元人民币，同比下降60%，显示出公司在盈利能力方面面临较大压力。

网络游戏收入大幅下滑：2018Q2游戏收入同比下降27.7%，环比下降8%。主要原因是《剑网三》重置版仍在优化中，而新上线的手游《云裳羽衣》表现未达预期。此外，重磅的《剑网三手游》预计推迟至2019年初，进一步影响了公司H2游戏收入的表现。
费用率上升影响业绩：研发、销售和管理费用率均出现同比和环比上升，其中研发费用率同比提升3.3个百分点，销售费用率同比提升1.2个百分点，管理费用率同比提升3.3个百分点。费用率的持续上升对公司的业绩表现形成了压制。
金山云业务增长显著：2018Q2金山云业务收入达到4.69亿元人民币，同比增长54.2%，环比增长11.9%。金山云在中国云计算IaaS市场中排名第二，仅次于阿里和腾讯，是行业的重要参与者。
WPS及其他项目收入超预期增长：金山办公及其他项目收入为2.95亿元人民币，同比增长68.3%，环比增长39%，远超公司上半年指引的40%增长目标。随着WPS月活用户的持续增加，预计该业务将有更多货币化模式出现，有望保持快速增长。

收入与利润预测：分析师下调了2018年的收入和归母净利润预测，预计2018/19/20年的收入分别为54.96/72.86/96.68亿元人民币，归母净利润分别为1295万/2.09亿/3.30亿元人民币。
估值指标：2019年和2020年的PE分别为88.7倍和56.3倍，显示公司估值较高，但考虑到股价已大幅下跌，市场已部分消化了游戏收入下滑的影响。
投资建议：分析师维持“增持”评级，认为随着下半年游戏排挡的逐步明朗，游戏收入存在边际改善的可能。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万 RMB）	5181	5497	7287	9669
归母净利润（百万 RMB）	3202	13	210	330
EPS（元/股）	2.33	0.01	0.15	0.24
市盈率（P/E）	5.81	1435.88	88.68	56.28

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
- 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级：
- 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
- 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。