20181226-招商证券-鞍钢股份-000898.SZ-低估值板材龙头_关注资产注入及整合预期_14页_985kb

鞍钢股份（000898.SZ）总结

核心内容

鞍钢股份有限公司是鞍钢集团下属子公司，实际控制人为国务院国资委，是东北地区最大的钢企，也是辽宁省内钢企龙头。公司总产能达到2600万吨，主要产品包括热轧板、冷轧板、中厚板等，涵盖多个应用领域，是国内汽车板市场的龙头企业之一，仅次于宝武钢铁集团。

主要观点

• 业绩改善显著：受益于行业盈利复苏及下游需求回暖，公司连续三年产量增长，18年Q3归母净利润达68亿元，盈利能力达到历史最好水平。
• 资产注入预期强烈：2018年9月，公司完成对朝阳钢铁100%股权的收购，该资产盈利能力强，资产负债率低于行业平均水平，预计将进一步增厚公司业绩。
• 区域整合潜力大：鞍钢集团与本钢集团早在2004年合并成立鞍本集团，但因故搁置。随着供给侧改革进入第二阶段，公司有望成为北方区域整合的最大受益者。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年营业收入分别为1002.60亿元、955.02亿元、978.40亿元，归母净利润分别为94.81亿元、74.02亿元、79.10亿元，EPS分别为1.31元、1.02元、1.09元，对应PE分别为3.8倍、4.9倍、4.6倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 当前股价：5.03元
• 总股本：723,481万股
• 已上市流通股：614,899万股
• 总市值：364亿元
• 流通市值：309亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.0元
• ROE（TTM）：18.0%
• 资产负债率：44.1%
• 主要股东：鞍山钢铁集团，持股比例58.31%

财务数据与估值

资产注入与区域整合

• 朝阳钢铁注入：2018年9月完成对朝阳钢铁100%股权的收购，该资产资产负债率仅为46.31%，远低于行业平均59%。朝阳钢铁2017年吨钢净利润为459.43元/吨，远高于行业平均水平。
• 其他资产注入：鞍钢集团计划持续注入优质钢铁资产，如天津鞍钢天铁冷轧与莆田冷轧，以进一步提升公司盈利能力和市场竞争力。

板材业务优势

• 国内第一梯队：公司板材类产品处于国内第一梯队，尤其在汽车板市场，仅次于宝武钢铁集团。
• 产品线宽，适应能力强：公司可生产多种汽车板、家电板、集装箱板等，满足不同市场需求。
• 技术引进与自主创新：通过与日本神户制钢合资及引进蒂森克虏伯技术，公司拥有先进的汽车板生产线。

风险提示

1. 制造业需求不达预期
2. 板材类产能投放

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，基于其业绩改善、资产注入预期及区域整合潜力。
• 未来三年，公司盈利有望持续改善，估值处于低位，具备较高投资价值。

估值与财务指标

• PE：预计2018年为3.8倍，2019年为4.9倍，2020年为4.6倍
• PB：预计2018年为0.6倍，2019年为0.6倍，2020年为0.5倍
• ROE：2018年达到18.0%，较之前有明显提升
• 资产负债率：持续下降，2018年为44.1%，行业较低

未来展望

• 区域整合：预计未来将整合辽宁省内其他钢企，巩固东北龙头地位。
• 资产注入：公司有望持续注入优质资产，提升盈利能力。
• 行业集中度提升：我国钢铁行业集中度低，未来有较大提升空间，公司有望受益。

分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，7年行业研究经验，曾获新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，4年研究经验，曾获新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 马晓晴：钢铁行业分析师，2年研究经验。
• 李玲：钢铁行业分析师，2018年加入招商证券。

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

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