20181228-申万宏源-鞍钢股份-000898.SZ-中国钢铁工业摇篮_朝阳钢铁并表增厚业绩_26页_1mb

鞍钢股份（000898）详细总结

核心内容

鞍钢股份是中国第三大钢铁企业，拥有鞍山、鲅鱼圈、朝阳三大生产基地，总产能分别为2600万吨铁、2740万吨钢、2877万吨钢材。公司以板材为主导，产品结构逐步转向高端，同时铁矿石供给充足，焦炭自给率超过90%，原料端稳定性高。2018年前三季度公司实现营业总收入778.13亿元，同比增长18.35%；归母净利润68.55亿元，同比增长80.73%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 行业地位：鞍钢股份是国内第三大钢铁企业，产品以板材为主，结构向高端转型。
• 原料保障：公司拥有丰富的铁矿资源，铁矿处理能力达6500万吨/年，焦炭自给率高，且与重点煤炭企业签订长期协议，确保供应稳定。
• 盈利提升：2018年前三季度盈利水平达到历史高位，吨钢毛利达797元，盈利能力在上市钢企中处于中上游。
• 资产收购：公司以合理对价完成对朝阳钢铁的收购，提升盈利能力和产业协同，减少同业竞争。
• 估值与评级：当前PB为0.72X，低于可比公司平均值16.07%；PE为4.7X，接近历史最低。基于对公司长期发展的信心，给予“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立与上市：成立于1997年，同年在港交所和深交所上市。
• 生产基地：鞍山、鲅鱼圈、朝阳三大基地，合计炼铁产能2600万吨、炼钢2740万吨、钢材2877万吨。
• 产品结构：板材占比84.54%，冷轧板占比提升，热轧板占比下降，产品涵盖汽车板、家电板、船板、集装箱板、钢轨、高强度钢等。
• 研发实力：专利授权数量行业第二，拥有多个高技术含量产品，如船板、铁路钢轨、核电用钢等。

二、财务表现

• 2018年前三季度：
  • 营业收入：778.13亿元，同比增长18.35%
  • 归母净利润：68.55亿元，同比增长80.73%
  • 每股收益：0.95元（2018Q1-Q3）
• 2018年全年预测：
  • 归母净利润：77.31亿元
  • EPS：1.07元
  • PE：4.7倍
• 2019年预测：
  • 归母净利润：52.97亿元
  • EPS：0.73元
  • PE：6.9倍
• 2020年预测：
  • 归母净利润：49.67亿元
  • EPS：0.69元
  • PE：7.4倍

三、市场与行业分析

• 地产投资：2018年地产新开工短期韧性较好，但2019年预计受政策收紧和棚改货币化比例下降影响，地产销售和新开工将下行。
• 制造业投资：1-11月制造业投资累计增速为9.5%，尽管增速放缓，但仍在较高水平，受原材料加工和装备制造行业带动。
• 基建投资：2019年基建投资增速预计为8.44%，受益于政策支持和专项债扩容，对钢铁需求起到托底作用。
• 行业前景：整体供需格局弱于2018年，钢价和行业盈利承压，公司短期业绩受限于行业整体盈利走弱。

四、朝阳钢铁收购分析

• 收购概况：公司以59.04亿元收购朝阳钢铁，增值率94.57%，对应PB为1.95X。
• 产能指标价值：考虑到供给侧改革背景下钢铁产能指标稀缺性，朝阳钢铁对应的产能指标价值约29亿元，实际PB为0.99X，低于行业平均水平。
• 财务影响：
  • 收购后资产总额略有下降，负债总额增加，资产负债率提升2.9个百分点。
  • 收购后盈利规模和能力增强，销售利润率和净利率均有所提升。

五、估值与投资建议

• 当前估值：公司PE为4.7倍，PB为0.72X，较可比公司低。
• 可比公司：
  • 宝钢股份：PE 6.52倍，PB 0.84X
  • 首钢股份：PE 7.00倍，PB 0.76X
  • 新钢股份：PE 5.29倍，PB 0.97X
• 投资评级：基于公司长期发展预期，给予“增持”评级。

风险提示

• 地产新开工快速下降：若政策未放松，地产销售将继续下行，影响钢铁需求。
• 基建投资回暖不及预期：政策支持可能不及预期，影响需求支撑。
• 行业盈利大幅下降：受经济环境和原材料价格波动影响，行业盈利能力可能下滑。

图表与数据支持

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司专利总授权数量（行业第二）
• 图3：2017年公司主要原材料采购情况
• 图4：2013-2018Q1-3公司营业总收入
• 图5：2013-2018Q1-3公司净利润
• 图6：2018Q1-3上市钢企吨钢毛利
• 图7：2017-2018/11土地购置、新开工、建安投资、竣工面积累计同比
• 图8：房地产开发企业到位资金
• 图9：房地产开发企业到位资金分项累计同比
• 图10：当月商品房销售面积增速
• 图11：土地购置增速下滑
• 图12：制造业固定资产投资增速
• 图13：制造业投资增速及贡献占比
• 图14：制造业投资增速与利润总额增速
• 图15：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资与利润总额增速
• 图16：通用设备制造业固定资产投资与利润总额增速
• 图17：2014-2018/11制造业投资增速与利润总额增速
• 图18：2015-2018/11制造业投资增速及贡献占比
• 图19：当月商品房销售面积增速
• 图20：土地购置增速下滑
• 图21：2014-2018/11汽车销量累计情况
• 图22：2014-2018/11汽车销量当月情况
• 图23：2017-2018/11家电销售与地产销售趋势
• 图24：2014-2018/11汽车销量当月情况
• 图25：申万钢铁板块PE走势
• 图26：申万钢铁板块PB走势

结论

鞍钢股份凭借其强大的产能和高端产品结构，以及稳定的原料供应，展现出良好的盈利能力和行业地位。尽管面临地产投资下滑和行业盈利承压的风险，但其通过收购朝阳钢铁，实现了产能协同和盈利能力提升。当前估值处于历史低位，具备一定的投资价值，给予“增持”评级。