20170726-兴业证券-鞍钢股份-000898.SZ-板材发力+改革升级_东北龙头钢企迸发新生机_19页_1mb
报告摘要
鞍钢股份（000898）详细总结
核心内容
鞍钢股份（000898）作为东北地区大型钢企，以板材产品为核心，具备显著的成本与质量优势。公司2016年实现业绩扭亏，2017年上半年归母净利润同比大幅增长508%，预计全年业绩有望创新高。公司受益于供给侧改革、国企改革以及下游需求回暖，具备良好的发展势头。
主要观点
1. 成本与质量优势兼备的板材龙头
- 公司是东北地区板材龙头，具备年产2400万吨生铁、2520万吨粗钢、2437万吨钢材的生产能力，规模仅次于宝钢和河钢。
- 鞍钢股份的板材产品以冷轧板、热轧板和中厚板为主，其中冷轧板和热轧板占公司营收的约67%，在2016年分别实现毛利率15%以上。
- 公司约70%的板材产品达到国际先进水平，拥有“中国名牌产品”称号，涵盖汽车、家电、铁路、造船等多个领域。
- 公司设立鲅鱼圈分公司，专注于高端板材生产，2016年实现盈利5.17亿元，2017年上半年实现半年盈利，生产经营状况持续向好。
2. 板材发力，下半年或迎势再创佳绩
- 2017年3月中下旬板材价格明显下跌，导致公司二季度业绩环比小幅下滑，但整体上半年业绩仍大幅增长。
- 2017年6月下旬板材价格回升，卷螺价差修复，板材吨钢毛利显著回升，热轧板和冷轧板的毛利分别达到高位。
- 下半年板材需求有望走俏，主要受汽车购置税减免解除影响，带动汽车板材需求。同时，废钢比提升，有助于降低原材料成本。
- 采暖季限产政策执行严格，预计2017年去产能目标为5000万吨，供给端趋紧，有利于钢价维持高位。
3. 国企改革箭在弦上，迎来转型升级生机
- 公司控股股东鞍山钢铁集团公司于2017年2月完成由“全民所有制”向“有限责任公司（法人独资）”的改制，注册资本增至260亿元，优化资本结构，增强公司活力。
- 国企改革将加速推进，公司有望通过重组和整合，进一步提升市场占有率。
- 振兴东北战略推动公司发展，政策鼓励钢铁企业联合重组，重点建设鲅鱼圈基地，为公司提供发展契机。
4. 产品研发硕果累累，期待优势产品突围
- 公司在2016年研发出多种高端钢材，如海洋核动力平台安全壳用钢、高铁用钢轨等，获得多项认证。
- 高铁建设的“八纵八横”规划将推动铁路用钢需求增长，公司高铁用钢具备竞争优势。
- 公司产品涵盖汽车板、家电板、集装箱板等，部分产品处于行业领先地位。
5. 盈利预测及评级
- 预计2017-2019年公司归母净利润分别为40.14亿元、42.97亿元和46.31亿元，EPS分别为0.55元、0.59元和0.64元。
- 目前PE分别为11.0倍、10.3倍和9.6倍，公司维持“增持”评级，具有较大的盈利弹性。
关键信息
市场数据
- 收盘价：6.12元
- 总股本：7234.81百万股
- 流通股本：7234.79百万股
- 总市值：44277.02百万元
- 流通市值：37631.85百万元
- 净资产：45962百万元
- 总资产：93805百万元
- 每股净资产：6.35元
财务指标
| 会计年度 | 营业收入(百万元) | 同比增长 | 净利润(百万元) | 同比增长 | 毛利率 | 净利率 | 净资产收益率(%) | 每股收益(元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 57882 | 9.7% | 1616 | -64.8% | 13.3% | 2.8% | 3.6% | 0.22 |
| 2017E | 75518 | 30.5% | 4014 | 148.4% | 16.0% | 5.3% | 8.3% | 0.55 |
| 2018E | 80654 | 6.8% | 4297 | 7.0% | 16.0% | 5.3% | 8.2% | 0.59 |
| 2019E | 83629 | 3.7% | 4631 | 7.8% | 15.9% | 5.5% | 8.1% | 0.64 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 9.7% | 30.5% | 6.8% | 3.7% |
| 营业利润增长率 | -58.9% | 234.3% | 7.1% | 7.8% |
| 净利润增长率 | -64.8% | 148.4% | 7.0% | 7.8% |
| 毛利率 | 13.3% | 16.0% | 16.0% | 15.9% |
| 净利率 | 2.8% | 5.3% | 5.3% | 5.5% |
| ROE(%) | 3.6% | 8.3% | 8.2% | 8.1% |
| 资产负债率 | 48.6% | 47.1% | 45.8% | 44.5% |
| 流动比率 | 0.70 | 0.91 | 1.16 | 1.39 |
| 速动比率 | 0.40 | 0.54 | 0.77 | 1.00 |
| PE(倍) | 27.4 | 11.0 | 10.3 | 9.6 |
| PB(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 |
风险提示
- 钢价持续下行
- 下游需求大幅下行
- 供给侧改革不及预期
投资要点
- 公司具备成本与质量优势，板材产品实力雄厚。
- 2016年业绩扭亏，2017年上半年业绩同比大幅增长。
- 下半年板材需求有望走俏，预计公司全年业绩创新高。
- 国企改革加速，为公司转型升级提供机遇。
- 产品研发成果显著，优势产品有望突围。
图表引用
- 图1：公司股权结构
- 图2：公司主营业务收入构成
- 图3：公司分产品产量
- 图4：公司各类产品出厂价格
- 图5：公司各业务毛利水平
- 图6：公司营收、归母净利润及增速
- 图7：2017年板材吨钢毛利走势
- 图8：Myspic综合钢价指数走势
- 图9：板材和长材价格走势
- 图10：板材和长材吨钢毛利走势
- 图11：板材下游需求及增速
- 图12：热轧和冷轧库存持续消化
- 图13：国内铁矿石港口库存
- 图14：废钢与铁水差价走势
- 图15：高铁里程和客运量
- 图16：八纵八横示意图
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