转债捕手系列（六）：算力中心产业可转债标的知多少？-20230618-东吴证券-26页_932kb

固收点评：算力中心产业可转债标的分析

核心内容

本报告聚焦于算力中心产业相关可转债标的，旨在帮助投资者了解该领域内的投资机会与风险。北京市在2023年5月30日发布多项政策，推动人工智能技术及产业发展，强调算力资源的统筹供给与技术创新。算力中心产业围绕超算中心、智算中心、数据中心、芯片和服务器五大细分领域展开，涵盖多个可转债标的，包括存续和拟发行的公司。

主要观点

• 政策利好：北京市出台多项政策，系统推动人工智能技术及产业发展，明确提出算力资源的统筹供给能力提升目标，预计2025年核心产业规模将达到3000亿元，辐射产业规模超过1万亿元。
• 算力需求增长：随着AI技术的发展，算力需求持续增长，算力指数年初以来上涨约70%，预计AI算力主题仍将维持高景气和高交易热度。
• 可转债标的分布：当前存续可转债标的包括测绘转债、永鼎转债、烽火转债、环旭转债、科达转债、纵横转债、佳力转债、景20转债&景23转债、世运转债、福22转债、思特转债、飞凯转债、富瀚转债、奥飞转债、宙邦转债、亚康转债、天阳转债、银轮转债、立讯转债、润建转债、兴森转债。拟发行可转债标的包括协鑫能科、神州数码、四会富仕、深信服、欧陆通。
• 风险提示：投资者需关注强赎风险、正股波动风险、发行人违约风险、转股溢价率主动压缩风险以及政策利好信号不及预期的风险。

关键信息

存续可转债标的属性一览

拟发行可转债标的梳理

重点业务领域分析

光模块

• 永鼎转债：正股永鼎股份专注于光通信产品，包括光模块、光芯片等，2022年营收增长8.13%，归母净利润增长87.37%，具备较高的弹性。

PCB/IC封装基板

• 环旭转债：正股环旭电子提供服务器和交换机的主机板等产品，2022年营收增长23.90%，归母净利润增长64.69%，但转股溢价率较高，弹性有待释放。
• 景20转债&景23转债：景旺电子在PCB领域具备领先优势，与英伟达等有深度合作，产品涵盖高多层、高频高速板等，具备较强的技术实力。
• 世运转债：世运电路在高频高速通信结构类PCB市场取得进展，已实现24层超低损耗服务器PCB量产。
• 兴森转债：兴森科技在IC封装基板领域领先，2022年营收增长6.23%，归母净利润增长38.43%，具备一定弹性。

液冷/热管理

• 佳力转债：佳力图提供数据中心液冷解决方案，2022年营收下降6.33%，但归母净利润增长316.72%，表现出强劲的业绩弹性。
• 立讯转债：立讯精密在热管理领域布局广泛，2022年营收增长39.03%，归母净利润增长29.60%，具备较高的增长潜力。
• 银轮转债：银轮股份专注于数据中心冷却系统，2022年营收增长8.48%，归母净利润增长73.92%，具备良好弹性。

IDC/服务器/算力基础

• 润建转债：润建股份提供IDC服务，2022年营收增长23.58%，归母净利润增长36.14%，具备较高的弹性。
• 奥飞转债：奥飞数据专注于数据中心建设，2022年营收下降8.92%，但归母净利润增长4.49%，表现稳定。
• 亚康转债：亚康股份为全球主要数据中心提供算力基础设施综合服务，2022年营收增长24.12%，归母净利润增长22.23%，具备一定弹性。
• 烽火转债：烽火通信在算力基础设施方面有较强布局，2022年营收增长17.49%，归母净利润增长40.91%，具备一定的增长潜力。
• 思特转债：思特奇专注于智能算力网络平台，2022年营收下降7.78%，归母净利润下降72.16%，弹性有待释放。
• 富瀚转债：富瀚微专注于视频监控芯片，2022年营收增长22.92%，归母净利润增长9.42%，但归母净利润在Q1出现大幅下降。
• 飞凯转债：飞凯材料为半导体提供电子化学品，2022年营收增长10.65%，归母净利润增长12.62%，具备一定的弹性。

风险提示

• 强赎风险：转债可能面临强赎风险，需关注转股价与正股价格的联动关系。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债的转股溢价率和投资回报。
• 发行人违约风险：需关注发行人的信用状况和偿债能力。
• 转股溢价率主动压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而压缩，影响转债的吸引力。
• 政策利好信号不及预期风险：政策支持可能不及预期，影响算力中心产业的发展前景。