20230901-东方财富证券-贝泰妮-300957.SZ-2023年中报点评_23H1业绩符合预期_线下渠道恢复显著_4页_376kb

贝泰妮2023年中报总结

公司业绩概况

• 2023年上半年，公司实现营业收入2368亿元，同比增长155%，归母净利润450亿元，同比增长139%。
• 季度数据：2023年第二季度营业收入1504亿元，同比增长212%，归母净利润292亿元，同比增长171%，主要受益于政府补助。

关键财务指标

• 毛利率：2023年上半年为75.38%，同比下降15.2个百分点；第二季度为74.96%，同比下降13.4个百分点。
• 费用率：销售费率46.34%（同比上升0.09个百分点），管理费率11.03%（同比上升0.066个百分点），研发费率4.60%（同比上升0.062个百分点）；费用支出与收入基本匹配。
• 盈利能力：上半年归母净利率19.01%，同比下降0.026个百分点；第二季度净利率达19.39%，同比下降0.068个百分点。

业务与发展

• 产品分布：上半年护肤品收入205亿元，同比增长121.3%；医疗器械和彩妆分别增长超45%和38%；新中央工厂投产，提升产能。
• 品牌布局：薇诺娜收入226亿元，占天猫销售额31%；其他品牌如薇诺娜Baby、Aoxmed和新孵化品牌泊缇诗推动多品牌战略。
• 渠道表现：线上收入1743亿元，同比增长72%，占比73.9%；线下收入615亿元，同比增长486%，OTC渠道收入同比增速超60%，线下增速显著。

未来展望与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，调整2023-2025年收入预测至643/805/995亿元，净利润预测133/166/205亿元，对应PE分别为32/26/21倍。
• 风险提示：新品推广不及预期、品牌集中度高、敏感肌赛道竞争加剧等风险。

财务预测摘要

• 2023-2025年收入预期增长率：28.21%/25.17%/23.65%
• 归母净利润预期增长率：26.71%/24.60%/23.66%
• 当前股价估值：PE 32倍（2023年），P/B 3倍。
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