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贝泰妮公司投资分析报告摘要

投资评级： 买入（维持）

核心要点：

1. 业绩表现：

   • 2023上半年： 营收236.8亿 (+15.52%)，归母净利润45亿 (+139.1%)。毛利率75.38% (环比下降1.3pct)，净利率19.01% (环比下降0.027pct)。
   • 2023Q2： 营收150.4亿 (+21.21%)，归母净利润29.2亿 (+17.14%)，毛利率74.96% (环比下降1.3pct)。Q2期间费用率合计56.01% (环比上升2.87pct)，其中销售费率提升18.5%至45.61%。

2. 业务分析：

   • 渠道：
     • 线上： 抖音渠道成为增长亮点，营收占比升至11.3%。阿里系上半年承压，占比下滑至33.45%。
     • 线下： 渠道恢复，营收增长48.6%。积极拓展OTC、直营店、屈臣氏等合作渠道。
   • 品牌：
     • 主品牌（薇诺娜）： 大单品表现稳健，持续推新，线上+线下渠道GMV增长亮眼。
     • 子品牌（薇诺娜宝贝、贝芙汀、AOXMED）： 深耕不同细分赛道，逐步丰富品牌矩阵。

3. 投资建议:

   • 公司成分党受益趋势下，产品与渠道优势叠加，成长性受认可。
   • 财务预测: 预计2023-2025年营收为642亿 / 813亿 / 1015亿 (+281%/+265%/+249%)；归母净利润为126亿 / 165亿 / 217亿 (+195%/+309%/+318%)。
   • 估值: 对应PE 33X / 25X / 19X。

4. 风险提示:

   • 景气度下降、竞争加剧、品牌集中、新品牌孵化不及预期、大股东减持。

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