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贝泰妮公司2023年中期业绩点评报告总结

风险提示

• 市场存在风险，投资需谨慎。
• 必须阅读正文后的免责条款，内容涵盖财务警告及投资风险。
• 关键风险：流量成本上升可能导致净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不确定性。

公司基本情况

• 股票评级：买入（维持），2023年8月28日发布。
• 贝泰妮，股票代码300957。
• 公司财务数据：最新收盘价9772元/股，总市值约414亿元，资产负债率约166%，市盈率高达3940倍。

经营业绩摘要

• 2023年H1（上半年）：实现收入237亿元，同比增长155%；归母净利润45亿元，同比增长139%；扣非净利润37亿元，同比增长51%。
• 2023年Q2（季度）：业绩符合预期，收入150亿元，同比增长212%；归母净利润29亿元，同比增长171%。
• 核心驱动因素：线下渠道快速增长（收入同比增4864%），主要受OTC分销扩张和门店客流恢复影响；线上渠道线上系收入占比降至73.92%。

渠道分析

• 线上渠道：线上系收入174亿元（占比73.92%，同比下降72%），其中抖音系收入27亿元（同比增长325%，占比增至11.3%），阿里系收入79亿元（同比下降34.1%，占比33.45%），京东系收入下降。
• 线下渠道：收入61亿元（同比增长4864%），OTC分销渠道增长强劲（增603%），线下其他渠道增长394%，推动整体线下表现。

财务比率变化

• 毛利率下降15个百分点（H1），至75.4%；主要受促销政策和产品结构影响。
• 销售费用率上升0.9个百分点，管理费用率微增至64%，研发费用率上升6个百分点至46%。
• 归母净利率H1为19.0%（较去年降0.3 pct），Q2为19.4%（较去年降0.7 pct），虽微降但维持稳定。

盈利预测与投资建议

• 修正盈利预测：2023-2025年归母净利润预计125/162/206亿元，对应PE 33/26/20倍。
• 公司下半年进入低基数阶段，主品牌新品和新渠道（如抖音）预计加速增长；多品牌战略待观察。
• 维持“买入”评级，基于增长潜力和估值潜力。

核心展望

• 增长驱动：线下渠道和新渠道扩张带来机遇，但面临毛利率压力和外部风险。
• 未来关注点：多品牌扩展效果、毛利率稳定性和流量成本控制。