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宝通科技：移动出海新机遇，加快泛娱乐布局

核心内容概述

宝通科技（300031.SZ）是一家国内领先的高强力橡胶输送带生产商，同时通过收购易幻网络布局移动游戏领域。2015年公司完成对易幻网络66.66%股权的收购，2016年进一步收购剩余24.16%股权，实现对易幻网络的控股，从而在移动游戏发行和运营领域实现跨越式发展。易幻网络是中国领先的移动网络游戏海外发行商及运营商，其业务覆盖全球20多个国家和地区，尤其在港台、韩国、东南亚市场具有显著优势。

主要观点

• 双主业模式：宝通科技已形成“传统主业+移动游戏”的双主业结构，其中移动游戏业务成为新的业绩增长点。
• 游戏出海趋势：游戏出海是蓝海市场，2016年中国自主研发网络游戏海外市场收入同比增长36.2%，是国内增速的两倍。
• 发行商角色：游戏发行商在出海过程中扮演重要角色，需具备综合能力，并根据目标市场的玩家偏好、消费能力进行本地化改造。
• 易幻网络优势：易幻网络凭借其丰富的本地化经验、与国内研发巨头的合作关系及强大的发行能力，成功将多款游戏运作成A级/S级高流水产品。
• 产业基金布局：公司设立产业基金，围绕易幻网络布局泛娱乐产业，进一步强化其在移动游戏领域的地位。

关键信息

公司背景

• 成立于2000年，主营业务为高强力橡胶输送带的生产与销售。
• 2009年上市，成为A股首家上市输送带企业。
• 2015年起实施“传统业务优化升级+新业务转型发展”战略，重点布局移动游戏领域。

易幻网络

• 成立于2012年，定位为中国移动网络游戏海外发行商及运营商。
• 2016年实现营业收入12.04亿元，归母净利润1.74亿元，同比增长48.3%和146.2%。
• 与腾讯、网易、完美世界、祖龙等多家游戏研发公司达成战略合作。
• 2016年累计在全球20个国家上线运营124款游戏产品。

游戏出海分析

• 市场特点：中国游戏市场用户增长放缓，行业进入存量竞争阶段，而海外市场增速较快，是新的增长点。
• 本地化重要性：游戏需根据目标市场的文化背景、用户喜好及消费习惯进行本地化改编，包括语言、内容及后期版本更新。
• 区域偏好：不同国家和地区对游戏类型偏好不同，如美国偏爱博彩、消除、策略类；俄罗斯偏好策略类；印度偏好轻度游戏。

财务表现

• 2016年公司营业收入14.65亿元，同比增长211.74%，归母净利润1.41亿元，同比增长106.05%。
• 2017年预计净利润为3.1亿元，2018年为4亿元，对应每股收益分别为0.78元和1.01元。
• 参考同类可比公司，给予2017年35X-40X的估值，对应6个月目标价27.77元，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 监管政策：海外游戏市场受当地政策影响较大，存在监管不确定性。
• 汇率波动：公司海外业务收入以美元结算，汇率波动可能影响利润。
• 市场增速：若海外游戏市场增速不及预期，可能影响公司业绩表现。

关键游戏案例

《六龙御天》

• 由祖龙研发，易幻网络发行。
• 2015年10月上线港澳台地区，表现优异，月流水最高达1225.97万美元。
• 在台湾地区AppStore畅销榜前三，韩国地区上线后下载榜第一。
• 2016年全年流水合计约2.56亿元，其中台湾地区占比高达91.17%。

《天龙八部3D》

• 根据金庸同名小说改编的武侠类MMORPG游戏。
• 2015年1月上线，易幻网络取得台湾、新加坡、马来西亚的独家运营权。
• 在台湾地区上线首日即登上畅销榜TOP3，两周后登顶榜首，连续多日占据榜首。
• 2016年1-8月流水合计约514.03万美元，其中台湾地区占比47.01%。

《剑侠情缘》

• 1997年由西山居开发的经典武侠类ARPG游戏。
• 2016年10月上线新马中文区，取得iOS、GooglePlay双榜第一。
• 联合马来西亚歌手黄明志打造主题曲《Water!打功夫!》，引发广泛讨论。
• 成为新马首款明星加盟的手游，获得大量玩家好评。

未来展望

• 泛娱乐布局：公司通过设立产业基金，围绕易幻网络布局泛娱乐产业，包括游戏、文化、娱乐等领域。
• 全球化运营：易幻网络作为核心，推动宝通科技在全球游戏市场的拓展，特别是IP游戏内容研发及本地化运营。
• 盈利能力提升：易幻网络的高毛利率（2016年达60.24%）显著提升公司整体盈利能力。

总结

宝通科技通过收购易幻网络，成功转型为“传统输送带+移动游戏”的双主业公司，利用易幻网络的海外发行优势，拓展游戏出海市场。随着海外游戏市场增长潜力巨大，公司未来有望持续受益。易幻网络凭借其本地化能力、与研发巨头的合作及成熟的发行体系，成为公司业绩增长的重要引擎。公司设立产业基金，进一步深化泛娱乐布局，提升整体竞争力。尽管存在监管政策、汇率波动等风险，但宝通科技在游戏出海领域具备较强的市场地位和成长潜力。