20200719-天风证券-天润工业-002283.SZ-未来的空气悬架龙头_有望复制_恒立液压_成长路径_19页_2mb

天润工业（002283）总结

核心内容

天润工业是一家专注于汽车零部件制造的企业，其传统业务包括曲轴和连杆等核心部件，主要客户有潍柴、康明斯、戴姆勒等国内外知名厂商。公司于2020年4月30日更名为“天润工业”，并设立合资公司“天润智控技术有限公司”，进军空气悬架领域，旨在复制恒立液压的进口替代路径，成为未来的空气悬架龙头。

主要观点

• 空气悬架市场潜力巨大：空气悬架在乘用车和商用车中具有显著优势，包括提高承载能力、减少货物损耗、提升驾驶舒适性和安全性。危化品重卡已实行强制安装，未来有望推广至更多车型。
• 国产替代趋势明显：目前空气悬架市场由外资主导，但随着政策推动和技术进步，国产替代将逐步实现。天润工业凭借强大的制造能力和技术合作，有望在重卡空气悬架市场占据一席之地。
• 新业务带来增长机会：空气悬架的单车价值是传统曲轴和连杆产品的6倍以上，预计2025年重卡空气悬架渗透率可达70%，市场规模有望达到200亿元，天润市占率25%可带来50亿元营收和5亿元净利润。
• 公司具备良好基础：天润工业在曲轴和连杆领域具有较高的市场占有率和稳定的客户关系，为新业务拓展提供了坚实的基础。

关键信息

合资公司设立

• 时间：2020年5月12日签署合作协议，5月20日完成工商注册。
• 出资结构：天润工业出资7500万元（占75%），张广世博士出资2500万元（占25%）。
• 业务范围：减震系统、控制系统软件、车辆悬挂系统、汽车零部件等。

空气悬架市场前景

• 政策推动：危化品重卡已实行强制安装空气悬架，未来将逐步推广至其他车型。
• 行业渗透率：预计2020-2022年重卡空气悬架渗透率分别为4%、7%和15%，2025年有望达到70%。
• 市场规模：2025年重卡空气悬架市场预计达到200亿元，天润市占率25%将带来50亿元营收。

传统业务表现

• 曲轴业务：2020-2022年预计营收分别为26.8亿元、26.6亿元和28.1亿元，市占率稳定在60%左右。
• 连杆业务：2020-2022年预计营收分别为10.3亿元、11.1亿元和12.5亿元，市占率逐年提升，预计2022年达到50%。

财务预测

• 净利润：2020-2022年预计分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍。
• 目标价：2021年目标PE为23倍，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期：经济低迷可能影响重卡需求。
• 连杆业务发展不及预期：若客户拓展放缓，连杆业务增速可能不及预期。
• 空气悬架政策推进不及预期：政策延迟可能影响市场需求。
• 技术风险：空气悬架技术壁垒高，若产品竞争力不足，可能影响市场份额。

投资建议

• 目标PE：2021年目标PE为23倍，对应目标价9.43元。
• 评级：维持“买入”评级。

总结

天润工业通过设立合资公司，进军空气悬架市场，有望复制恒立液压的成功路径，成为未来的空气悬架龙头。公司具备强大的制造能力和优质客户资源，加上张广世博士的技术支持，为新业务提供了坚实基础。空气悬架市场前景广阔，政策推动和需求增长将带来显著的业绩提升。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的增长潜力，建议投资者关注其未来的发展。