20211025-天风证券-天润工业-002283.SZ-业绩符合预期_空气悬架第二主业快速增长_4页_354kb

天润工业（002283）总结

核心内容

天润工业在2021年前三季度实现了营收40.3亿元，同比增长24.8%，归母净利润4.4亿元，同比增长30.2%。尽管第三季度重卡行业景气度下滑，公司业绩仍显著优于行业，主要得益于上半年产能不足导致部分订单递延及空气悬架第二主业的快速推进。

主要观点

• 业绩表现优于行业：尽管Q3重卡销量大幅下滑，公司营收和净利润仍保持增长，显示其在行业下行周期中的抗压能力。
• 利润率稳步改善：Q3毛利率为23.5%，同比下降0.8个百分点，但环比上升0.9个百分点；净利率为13.2%，同比增加2.1个百分点，环比增加3.6个百分点，反映出公司通过规模效应和降本增效措施提升了盈利能力。
• 空气悬架业务快速发展：公司第二主业空气悬架进展迅速，已完成生产线、装配线和实验室建设，并在21H1实现营收1.02亿元。预计21年和22年将分别贡献2.5亿元和6.5亿元的营收，长期有望达到50亿元营收规模。
• 投资建议维持“买入”评级：公司传统主业竞争力强，空气悬架业务推进迅速，未来增长空间广阔。我们下调了2021-2022年的归母净利润预测，但维持“买入”评级，对应PE分别为17倍和15倍。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

财务预测摘要

• 营业收入：预计2021-2023年分别为47.85亿元、53.79亿元、61.66亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为5.8亿元、6.6亿元、8.0亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为25.42%、25.92%、26.33%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为12.11%、12.20%、13.00%。
• ROE：预计2021-2023年分别为10.33%、10.59%、11.60%。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为9.62、8.40、6.82。

风险提示

• 重卡行业销量持续下滑风险。
• 连杆业务发展不及预期。
• 空气悬架业务进展不及预期。

投资建议

公司传统主业保持稳定增长，空气悬架第二主业快速推进，未来发展前景广阔。我们维持对公司的“买入”评级，预计未来几年公司盈利能力将持续提升，估值逐步下降，主要受益于规模效应和降本增效。

财务比率分析

业务发展与市场前景

• 传统主业：公司在国内中重型发动机曲轴市场占有率达60%，连杆市场占有率达40%，传统业务竞争力强。
• 第二主业：空气悬架业务进展迅速，预计未来几年将实现快速增长，有望成为新的业绩增长点。

总结

天润工业在2021年前三季度业绩表现稳健，尽管重卡行业景气度下滑，公司仍凭借传统主业的稳定性和第二主业的快速发展，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。公司未来有望通过空气悬架业务实现新的增长，进一步提升市场份额和盈利能力。