20220321-天风证券-天润工业-002283.SZ-业绩增速稳健符合预期_第二主业空气悬架进展迅速_4页_839kb

天润工业（002283）总结

核心内容

天润工业（002283）是一家专注于汽车零部件制造的企业，尤其在曲轴和胀断连杆领域占据领先地位。公司2021年年报显示，其业绩表现稳健，符合市场预期。尽管受到行业环境变化和外部因素影响，公司仍保持了良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年公司实现营业收入47.2亿元，同比增长6.60%；归母净利润5.4亿元，同比上升6.57%。尽管重卡销量有所回落，公司仍优于行业整体表现。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率在2021年Q4分别达到30.63%和13.97%，较去年同期和上季度均有显著提升。这主要得益于规模效应、降本增效和业务拓展。
• 第二主业快速发展：公司大力发展空气悬架业务，该业务在2021年实现营业收入2.04亿元，同比增长253.16%，成为公司新的增长点。预计未来几年该业务将显著扩大，有望达到50亿元营收规模。
• 投资建议：考虑到重卡销量下滑的影响，公司2022-2023年的归母净利润预测被下调，但公司传统主业竞争力强，第二主业发展迅速，因此维持“买入”评级。
• 估值与财务指标：公司市盈率（P/E）从2021年的16.55倍降至2022年的16.42倍，进一步下降至2024年的8.79倍，显示出市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营业收入44.28亿元，净利润5.08亿元
• 2021年：营业收入47.21亿元，净利润5.41亿元
• 2022E：营业收入48.11亿元，净利润5.45亿元
• 2023E：营业收入55.56亿元，净利润6.99亿元
• 2024E：营业收入72.16亿元，净利润10.17亿元

空气悬架业务进展

• 2021年：空气悬架业务营收2.04亿元，同比增长253.16%
• 2022年计划：新增橡胶悬架生产线、半挂车空气悬架生产线、半挂车桥装配线、CDC电磁阀生产线和装配线
• 短期预测：预计2022-2023年空气悬架业务将分别贡献5.6亿元和12.1亿元营收
• 长期目标：空气悬架业务有望达到50亿元营收规模

业务结构与市场地位

• 曲轴市场：中重型市场占有率60%，轻型市场占有率30%
• 胀断连杆市场：中重型市场占有率40%
• 自动化水平：拥有47条自动化/智能化生产线，自动化覆盖率81%

财务指标

• 毛利率：从2020年的24.87%下降至2021年的24.13%，但2021年Q4回升至30.63%
• 净利率：从2020年的11.47%上升至2021年的11.47%，2021年Q4提升至13.97%
• 资产负债率：从2020年的37.95%下降至2021年的37.42%，预计未来进一步下降
• 市净率（P/B）：从2020年的1.78下降至2021年的1.62，预计2024年降至1.18
• 市销率（P/S）：从2020年的2.02下降至2021年的1.90，预计2024年降至1.24
• EV/EBITDA：从2020年的5.28上升至2021年的8.40，预计2024年降至5.10

风险提示

• 重卡销量持续下滑：可能影响公司传统主业的盈利能力
• 连杆业务发展不及预期：可能影响整体业绩表现
• 空气悬架业务进展不及预期：可能影响公司第二主业的增长潜力

投资建议

公司传统主业表现稳健，第二主业空气悬架进展迅速，未来发展更加多元化。虽然重卡销量下滑影响了2022-2023年的净利润预测，但公司仍维持“买入”评级，认为其长期增长潜力显著。

估值与预测

• 2022E：PE为16.42倍
• 2023E：PE为12.80倍
• 2024E：PE为8.79倍

公司未来有望通过第二主业的扩展实现业绩的进一步提升，具备较高的投资价值。