家用电器行业2020年报及2021一季报总结：收入逐渐向好，期待盈利恢复-20210505-广发证券-32页_1mb
报告摘要
家用电器行业 2020 年报及 2021 一季报总结
核心内容
2020年度至2021年第一季度，家用电器行业整体收入逐渐恢复，但盈利能力受原材料成本上行影响承压。53家家电上市公司2020年营业总收入为1.24万亿元，YoY增长1.4%；净利润为810亿元，YoY增长4.8%。2021Q1营业总收入YoY增长51.4%，净利润YoY增长108.1%。整体来看，行业收入恢复良好，但部分板块如白电、黑电等因成本压力导致盈利受限。
主要观点
- 收入恢复：2020年疫情对上半年收入影响较大，但下半年起收入逐渐恢复，2021Q1收入增长显著。
- 盈利承压：原材料成本上涨对2020Q4和2021Q1盈利能力造成一定压力，尤其是白电板块。
- 板块表现差异：白电板块收入恢复明显，但盈利增长受限；厨电和照明电工受益于地产竣工回暖，表现较好；小家电在2021Q1仍保持高增长，但新兴品类景气度略有下滑。
- 投资建议：推荐白电龙头海尔智家、美的集团；受益消费升级的小家电龙头JS环球、新宝股份、石头科技。
关键信息
2020年度与2021Q1整体表现
| 指标 | 2020年 | 2021Q1（YoY） |
|---|---|---|
| 营业总收入 | +1.4% | +51.4% |
| 归母净利润 | +4.8% | +108.1% |
| 毛利率 | 23.3%（-1.2pct） | 22.3%（+0.9pct） |
| 净利率 | 7.2%（+0.3pct） | 6.3%（+1.9pct） |
分板块表现
白电板块
- 2020年度：营收YoY-0.5%，净利润YoY+1.9%。
- 2020Q4：营收YoY+10.4%，净利润YoY+176.3%。
- 2021Q1：营收YoY+43.6%，净利润YoY+85.2%。
- 毛利率：26.6%（-1.2pct），净利率8.1%（+0.3pct）。
- 核心公司：
- 美的集团：营收+2.3%，净利润+12.4%，2021Q1营收+42.3%，净利润+34.5%。
- 海尔智家：营收+4.5%，净利润+8.2%，2021Q1营收+27.0%，净利润+130.4%。
- 海信家电：营收+29.2%，净利润-12.0%，2021Q1营收+83.7%，净利润+400.7%。
厨电板块
- 2020年度：营收YoY-4.1%，净利润YoY-5.1%。
- 2020Q4：营收YoY+11.7%，净利润YoY+1.8%。
- 2021Q1：营收YoY+55.5%，净利润YoY+57.2%。
- 毛利率：44.7%，净利率15.7%。
- 核心公司：
- 老板电器：营收+4.7%，净利润+4.5%，2021Q1营收+50.8%，净利润+46.5%。
- 浙江美大：营收+5.1%，净利润+18.2%，2021Q1营收+34.0%，净利润+229%。
小家电板块
- 2020年度：营收YoY+9.2%，净利润YoY+12.4%。
- 2021Q1：营收YoY+55.7%，净利润YoY+100.9%。
- 毛利率：23.4%（+0.9pct），净利率6.3%（+1.9pct）。
- 核心公司：
- JS环球生活：营收+24.5%，净利润+37.8%，2021Q1营收+55.5%，净利润+57.2%。
- 石头科技：营收+20.54，净利润+27.66，2021Q1营收+27.66，净利润+35.17。
- 新宝股份：营收+1.35，净利润+1.53，2021Q1营收+1.53，净利润+1.87。
照明电工板块
- 2020年度：营收YoY-2.0%，净利润YoY-2.5%。
- 2020Q4：营收YoY+10.8%，净利润YoY+19.8%。
- 2021Q1：营收YoY+79.7%，净利润YoY+354.3%。
- 毛利率：39.1%，净利率6.3%。
- 受益因素：地产数据回暖带动需求。
上游零部件板块
- 2020年度：营收YoY+0.3%，净利润YoY+29.0%。
- 2020Q4：营收YoY+14.6%，净利润YoY+170.2%。
- 2021Q1：营收YoY+49.7%，净利润YoY+132.5%。
- 毛利率：23.4%（+0.9pct），净利率6.3%（+1.9pct）。
- 受益因素：下游需求复苏带动收入回暖。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨。
- 汇率大幅波动。
- 竞争环境恶化。
投资建议
- 推荐公司：
- 白电龙头：海尔智家、美的集团。
- 小家电龙头：JS环球生活、新宝股份、石头科技。
重点公司估值与财务分析（部分）
| 公司简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 评级 | 合理价值 | EPS(元) | PE(x) | EV/EBITDA(x) | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 000333.SZ | 人民币 | 80.17 | 买入 | 105.53 | 4.22 | 19.00 | 14.92 | 21.00 |
| 海尔智家 | 600690.SH | 人民币 | 33.13 | 买入 | 37.28 | 1.33 | 24.91 | 16.69 | 15.70 |
| JS环球生活 | 01691.HK | 港币 | 23.45 | 买入 | 31.46 | 1.05 | 22.38 | 13.76 | 24.00 |
| 石头科技 | 688169.SH | 人民币 | 1410.00 | 买入 | 1521.07 | 27.66 | 50.98 | 44.84 | 20.60 |
| 新宝股份 | 002705.SZ | 人民币 | 37.44 | 增持 | 51.89 | 1.53 | 24.47 | 11.14 | 17.40 |
图表索引（摘要）
- 图1：家电行业各板块营业总收入年度YoY（%）。
- 图2：家电行业各板块营业总收入季度YoY（%）。
- 图3：主要家电品类2020年全渠道零售额及增速（亿元，%）。
- 图4：主要家电品类2021年Q1全渠道零售额及增速（亿元，%）。
- 图5：家电行业各板块归属净利润年度YoY（剔除异常公司后）（%）。
- 图6：家电行业各板块归属净利润季度YoY（剔除异常公司后）（%）。
- 图9：LME铜价格（美元/吨）2020.1.1-2021.3.31上涨43.6%。
- 图10：LME铝价格（美元/吨）2020.1.1-2021.3.31上涨24.9%。
- 图11：冷轧卷板价格（人民币元/吨）2020.1.1-2021.3.31上涨28.1%。
- 图12：布伦特原油期货价格（美元/桶）2020.1.1-2021.3.31下跌4.1%。
目录索引（摘要）
- 投资建议
- 业绩综述
- 白电：收入增长恢复，原材料成本上行导致盈利能力下滑
- 厨电：地产带动下销售逐渐向好
- 小家电：新兴小家电景气下滑，扫地机高速增长
- 照明电工：收入增速逐渐恢复
- 黑电：面板价格持续提升，盈利仍由格局决定
- 上游零部件：随下游需求复苏，收入逐渐向好
- 风险提示
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