20211014-德邦证券-9月金融数据点评_地方债或助力社融四季度回升_8页_932kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告为德邦证券固定收益分析师徐亮对2021年9月金融数据的点评，重点分析了社会融资规模（社融）、M2增速及人民币贷款数据，结合政策背景与市场预期，对四季度债市走势作出判断。

主要观点

1. 社融增速继续放缓

• 9月社融当月增量为2.9万亿元，同比少增5675亿元。
• 截至9月末，社融存量规模为308.1万亿元，同比增长10.0%，较上月回落0.3个百分点。
• 社融增速放缓主要由人民币贷款、非标融资及政府债券融资拖累。

2. M2增速持续回落

• M2存量为234.3万亿元，同比增长8.3%，较上月回升0.1个百分点。
• M1存量为62.5万亿元，同比增长3.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点。
• M2与社融增速虽出现小幅背离，但整体仍保持较高相关性。

3. 信贷数据表现

• 9月人民币贷款新增1.66万亿元，同比少增2327亿元，环比多增4400亿元。
• 住户部门贷款同比少增1721亿元，其中中长期贷款同比少增1695亿元，反映楼市降温。
• 企业部门贷款同比多增345亿元，短期贷款同比多增552亿元，票据融资同比多增3985亿元。

4. 地方债或助力社融回暖

• 9月地方债发行7378亿元，新增专项债5231亿元，发行进度达64.8%。
• 与2019、2020年相比，今年专项债发行呈现“滞后”和“均匀”两大特点。
• 10月地方债发行计划已披露6838.6亿元，预计发行量将环比持平，净融资有望回暖。

5. 债市展望

• 四季度债市压力较大，10年期国债利率可能继续向3%靠拢。
• 若伴随政策边际收敛，利率有望回到3.2%左右。
• 三季度或为年内实际经济增长的低点，四季度经济有望阶段性企稳，但货币政策进一步放松概率较低。

关键信息

• 社融增速回落原因：受去年高基数效应影响，且人民币贷款、非标及政府债券融资持续拖累。
• M2与社融增速关系：虽然出现小幅背离，但整体仍保持较高相关性。
• 信贷结构变化：住户中长期贷款持续回落，企业短贷多增，票据融资发力。
• 地方债发行节奏：10月地方债发行计划有望保持稳定，净融资或改善。
• 利率预期：10年国债利率在3%左右，政策边际收敛可能推动其回升至3.2%。

风险提示

• 国内外疫情反复
• 宏观政策出现超预期变动

附录信息

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置。
• 投资评级说明：以报告发布后6个月内市场表现为基准，分为股票与行业投资评级。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何损失责任。

图表目录（摘要）

• 图1：社融分项增量及增量同比变动值
• 图2：社融存量规模及M2同比
• 图3：人民币贷款余额同比
• 图4：人民币贷款分部门增量及同比变动值
• 图5：社融存量规模、当月同比及两年同比
• 图6：近三年专项债发行进度
• 图7：政府债券当月值

总结

2021年9月金融数据整体表现偏弱，社融与M2增速均出现回落，但符合市场预期。地方债发行节奏有望改善，为四季度社融提供支撑。债市在四季度面临一定压力，利率可能继续下行，但受高通胀制约，全面宽松概率较低。分析师建议关注政策边际变化及经济企稳迹象，同时警惕国内外疫情反复带来的不确定性。