12月金融数据点评：口径调整对社融增速影响大吗？-20200116-华创证券-16页_1mb

债券日报总结（2020-01-16）

核心内容概述

2020年1月16日，央行公布了12月金融数据，显示新增人民币贷款11400亿元，同比多增600亿元；新增社会融资规模（新口径）为21030亿元，同比多增1719亿元，略高于市场预期。报告重点分析了社融口径调整的影响、新增社融与信贷结构的变化，以及货币增速改善对债市的影响，并对利率债和信用债市场进行了复盘。

主要观点与关键信息

一、社融口径调整分析

1. 调整内容
   央行将国债和地方一般债纳入社融统计，统一按照托管口径进行统计。这一调整旨在更全面地反映政府债券融资情况。

2. 对社融存量增速的影响

   • 本次调整对当前社融存量增速影响不大，12月新口径下社融存量增速比调整前低0.1%。
   • 对2020年社融存量增速可能起到小幅拉升作用，但拉动有限。
   • 2020年国债和地方一般债净融资规模预计大于2019年，对社融增速有支撑作用。

3. 国债与地方一般债的发行规律

   • 国债新增托管规模具有明显的季节性，一季度通常较低，二季度至四季度占比在30%以上。
   • 预计2020年二至四季度国债新增托管规模在6000亿以上。
   • 地方一般债发行季节性较弱，1月披露发行计划总计520亿，节后可能明显增加。

二、新增社融结构分析

1. 表外融资波动加大

   • 表外未贴现票据新增951亿，环比改善，但贴现活跃度仍弱于开票。
   • 信托贷款和委托贷款分别减少1092亿和1316亿，主要由于到期压力及监管政策收紧。

2. 企业债券融资缩减

   • 新增企业债券融资2625亿，环比和同比均缩减。

3. 存量调整项回升

   • 存款类金融机构ABS和贷款核销等存量调整项季节性回升，但低于去年同期水平。

三、新增信贷分析

1. 信贷结构改善

   • 12月新增信贷略好于预期，企业及其他部门新增中长期贷款3978亿，同比多增2002亿；居民部门新增中长期贷款4824亿，同比多增1745亿。
   • 居民中长期贷款反季节上行，可能反映房地产市场活跃度提升。

2. 全年信贷增速回落

   • 2019年信贷余额增速明显回落至12.3%，反映总需求下行压力。
   • 2020年1月和10月的信贷数据可能受基数影响，出现波动。

四、货币增速改善

1. M1和M2增速明显改善

   • 12月M2增速为8.7%，M1回升至4.4%，同比增加0.9%。
   • 单位活期存款新增规模高于2018年同期，接近2015年历史高位，反映逆周期调控下生产活跃度边际改善。

2. 春节错位对数据的影响

   • 2020年1月春节与2019年2月春节错位，可能对数据产生扰动，需关注后续数据波动。

五、债市策略与市场表现

1. 债市反应平淡

   • 尽管新增信贷和社融小幅高于预期，但市场总体反应较为平淡，关注点逐步转移至1月金融数据。

2. 资金面边际缓和

   • 春节临近，资金面边际缓和，流动性环境对债市有利。
   • 节前交易活跃度可能回落，短期债市或维持震荡状态。

3. 风险提示

   • 流动性超预期收紧可能对债市产生影响。

债券市场复盘

一、利率债市场

1. 资金情绪改善

   • 隔夜资金价格边际下行，资金情绪由紧转松。
   • SHIBOR和DR均出现下行，显示市场流动性有所改善。

2. 活跃券收益率窄幅震荡

   • 国债和国开债收益率曲线小幅下行，活跃券收益率窄幅震荡，反映市场对利率债的偏好。

二、信用债市场

1. 城投债信用利差收窄

   • 城投债中长期信用利差全线收窄，显示市场风险偏好提升。
   • 成交活跃度较上一交易日有所提升，但整体仍偏谨慎。

2. 异常成交个券

   • 部分个券出现较大偏离估值，如17红日01、16公安城投债等，显示市场存在部分定价分歧。

3. 活跃券成交明细

   • 多只债券成交活跃，如19中油股SCP002、19保利01等，显示市场对部分优质债券的偏好。

总结

• 社融口径调整：对当前社融存量增速影响不大，但可能对2020年社融增速产生小幅支撑。
• 新增社融：表外融资波动加大，企业债融资缩减，但中长期信贷表现较好。
• 货币增速：M1和M2增速改善，显示经济活动边际回暖。
• 债市策略：短期流动性环境有利，但市场情绪仍偏谨慎，关注1月金融数据。
• 风险提示：流动性超预期收紧可能对债市造成压力。

团队与联系方式

• 分析师：周冠南、梁伟超、杜渐、华强强、陈静、陈甲
• 机构销售部：北京、广深、上海分部联系方式详见文档。

投资评级说明

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