20211014-东北证券-债券9月金融数据点评_社融增速底部或现_但宽信用任重道远_17页_3mb

2021年9月金融数据点评总结

核心内容

2021年9月，中国社会融资规模（社融）新增29000亿元，环比略降558亿元，同比少增5693亿元，但较2019年同期多增3858亿元。新增人民币贷款17774亿元，环比上升5061亿元，同比少增1397亿元，较2019年同期少增161亿元。社融存量同比增速为10.0%，M2同比增速为8.3%，M1同比增速为3.7%。

主要观点

1. 社融增速底部或现

• 社融增速下行趋缓：9月社融存量同比增速为10.0%，较前值下降0.3个百分点，但预计9月为本轮社融增速下行的底部。
• 基数效应影响减弱：随着基数效应逐渐淡化，未来政策加码稳信用、政府债券发行规模扩大及节奏提前等因素或推动社融增速企稳。
• 经济活力不足：M1增速持续回落，显示经济活动仍较弱，受地产销售疲软、限电政策及疫情等因素影响。

2. 政府债券贡献最大缩量

• 同比缩量显著：9月政府债券融资新增8109亿元，同比少增2007亿元，是社融同比缩量的主要来源。
• 基数效应影响：虽然同比缩量，但与2019年同期相比，政府债券融资增加4332亿元，显示其仍处于较高水平。
• 专项债发行提速：预留至12月的专项债额度将在11月提前发行，为四季度社融增速提供支撑。

3. 新增人民币贷款规模上升，期限结构边际短期化

• 贷款期限结构变化：短期贷款和中长期贷款均较上月增长，但中长期贷款占比下降至季节性较弱水平，表明贷款期限向短期倾斜。
• 居民和企业贷款结构：居民户新增贷款7886亿元，企业户新增贷款9803亿元，均表现出季节性回升。
• 居民中长期贷款意愿下降：居民户中长期贷款占比为59.18%，处于季节性偏弱水平，可能与房贷额度不足和政策收紧有关。
• 企业中长期贷款动力不足：企业中长期贷款同比少增，短期贷款增长，反映企业融资需求疲软，中长期投资意愿下降。

4. 新增存款规模强于季节性，居民户存款增幅明显

• 存款增长超出预期：9月新增人民币存款超季节性环比增长，同比多增7500亿元，居民户存款同比多增1240亿元。
• 企业存款同比少增：新增企业存款同比少增4917亿元，显示银行对企业信贷扩张速度下降。
• 财政存款同比少减：新增财政存款为-5031亿元，同比少减3286亿元，反映财政支出较弱。

5. M2-M1剪刀差扩大，经济活动依然较弱

• M1增速持续回落：9月M1同比增速为3.7%，较前值下降0.5个百分点，显示经济活力不足。
• M2增速小幅回升：M2同比增速为8.3%，较前值上升0.1个百分点，与存款增长较快一致。
• 剪刀差扩大：M2-M1剪刀差继续扩大，反映实际经济活动的下降，与限电、地产疲软、疫情等因素有关。

关键信息

• 社融数据：9月社融新增29000亿元，同比少增5693亿元，较2019年同期多增3858亿元。
• 人民币贷款：新增人民币贷款17774亿元，环比上升5061亿元，同比少增1397亿元。
• 存款结构：新增居民户存款20662亿元，同比多增1240亿元；新增企业存款5192亿元，同比少增4917亿元。
• M2-M1剪刀差：9月M2-M1剪刀差扩大，反映经济活动较弱。
• 政策因素：央行新增3000亿元支小再贷款额度，政策呵护经济平稳运行。

风险提示

• 货币政策调整超预期
• 地产政策调控超预期

相关报告

• 《东北固收地产债系列研究报告（六）：五家大型房企经营情况对比（下）》
• 《债券专题：东北固收2021年债券市场四季度策略：纠结中等待“惊喜”》
• 《东北固收地产债系列研究报告（五）：五家大型房企经营情况对比（上）》
• 《东北证券债券双周报：工业开工率普遍下降》
• 《东北证券债券点评：多重压制下，政策能否及时为下滑中的经济踩刹车？》

分析师信息

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士，具有丰富的宏观经济分析及企业信用资质判断经验。

机构销售联系方式

• 公募销售：华东、华北、华南地区均有详细联系信息，包括电话、手机及邮箱。
• 非公募销售：华东地区也有详细的联系人信息。

图表目录

• 图1：新增社会融资规模月度对比
• 图2：社会融资规模存量同比
• 图3：新增社融分项结构规模同比变化
• 图4：新增社融分项同比变化
• 图5：新增政府债券融资规模月度对比
• 图6：新增人民币贷款规模月度对比
• 图7：新增未贴现银行承兑汇票规模月度对比
• 图8：新增信托贷款规模月度对比
• 图9：新增社融主要分项变化
• 图10：新增社融分项环比变化
• 图11：新增人民币贷款期限结构
• 图12：新增中长期贷款占比月度对比
• 图13：新增人民币贷款主体结构变化
• 图14：新增居民户贷款规模月度对比
• 图15：新增居民户中长期贷款占比月度对比
• 图16：新增居民户短期贷款规模月度对比
• 图17：新增居民户中长期贷款规模月度对比
• 图18：30大中城市商品房成交面积
• 图19：新增企业户贷款规模月度对比
• 图20：新增非金融性公司中长期贷款占比月度对比
• 图21：新增非金融性公司短期贷款规模月度对比
• 图22：新增非金融性公司中长期贷款规模月度对比
• 图23：全国163家重点企业高炉开工率
• 图24：汽车轮胎（半钢胎）开工率
• 图25：新增人民币存款同比变化
• 图26：新增人民币存款规模
• 图27：新增居民户存款规模
• 图28：新增非金融企业存款规模
• 图29：新增财政存款规模
• 图30：新增人民币存款/新增人民币贷款月度走势
• 图31：M1、M2同比增速
• 图32：M2-M1剪刀差