燃料油2020年商品三季度报告：复苏进行时-20200930-南华期货-18页_1mb

燃料油三季度报告总结

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，顾双飞（投资咨询证号：Z0013611）撰写，分析了2020年第三季度全球及中国燃料油市场走势，并对高硫燃料油（FU）与低硫燃料油（LU）的供需、价格走势及投资策略进行了详细阐述。

主要观点

1. 全球航运市场复苏，燃料油价格重心或上移

• 全球航运市场逐渐复苏，推动燃料油库存下降，价格重心逐步上移。
• 高硫燃料油因供应紧张和需求韧性，未来上涨动能更强。
• 低硫燃料油由于需求单一，四季度边际增量可能减弱，价格涨幅或弱于高硫燃料油。

2. 高硫燃料油表现强劲

• 高硫燃料油内外价差开始缩窄，国内高硫燃料油仓单数量出现拐点，价格逐步走强。
• 高硫燃料油在中东发电需求的带动下表现突出，裂解价差维持高位。
• 高硫燃料油的供应端持续紧张，仅有俄罗斯、非洲、中东部分炼厂仍在生产，产能释放有限。

3. 低硫燃料油面临反转压力

• 低硫燃料油需求主要集中在船运市场，复苏节奏缓慢。
• 低硫燃料油产能逐渐释放，供应增加，价格反弹面临较大压力。
• 东西价差高位运行，进口量有所反弹，但整体价格走势仍受原油影响较大。

关键信息

1. 高硫燃料油

• 需求端：中东发电需求强劲，船用燃料油需求缓慢恢复，尤其是集装箱船等大型船舶对高硫燃料油的需求持续增长。
• 供应端：全球高硫燃料油供应紧张，俄罗斯和美国的产量处于历史低位，供应端支撑价格。
• 价格走势：FU2101价格在1750元/吨附近布局多单，目标位置2000元/吨上方。
• 价差情况：高硫燃料油裂解价差维持高位，内外价差逐步收窄。

2. 低硫燃料油

• 需求端：需求单一，主要集中在船运市场，复苏节奏缓慢。
• 供应端：产能逐渐释放，巴西、中国等国加快投产，同时柴油价格弱势也促使更多柴油组分流入低硫燃料油调和池。
• 价格走势：LU2101价格在2200元/吨附近布局多单，目标位置2400元/吨上方。
• 价差情况：低高硫价差在80美元/吨附近可能遇到阻力，短期或有惯性上涨，但后期回调压力较大。

3. 投资策略

• 单边策略：建议在1750元/吨附近布局FU2101多单，目标2000元/吨上方；在2200元/吨附近布局LU2101多单，目标2400元/吨上方。
• 裂解对冲策略：逢低做多高硫燃料油裂解价差，特别是新加坡市场的裂解掉期。
• 低高硫价差策略：短期低高硫价差可能继续上涨，但预计在500元/吨附近面临回调压力，建议反手做多FU2101，做空LU2101。
• 风险提示：原油价格大幅波动、四季度全球经济恢复不及预期。

图表目录

• 图1.1：原油和燃料油价格走势对比
• 图1.2：燃料油价格走势内外比较（元/吨）
• 图1.3：高硫燃料油裂解价差走势（美元/桶）
• 图1.1.1：高硫燃料油内外价差走势（元/吨）
• 图1.1.2：上期所燃料油注册仓单数量（吨）
• 图1.2.1：低硫燃料油内外价差走势（元/吨）
• 图1.2.2：低硫燃料油裂解价差走势（美元/桶）
• 图2.1.1：新加坡燃料油流向中东季节性（千吨）
• 图2.1.2：美国炼厂进料需求（除原油外）（万桶/天）
• 图2.1.3：每周进入亚洲地区的好望角型散货船的货运量
• 图2.1.4：巴西澳洲到我国铁矿石运价（美元/吨）
• 图2.1.5：波罗的海干散货运费指数
• 图2.2.1：俄罗斯燃料油产量（万吨）
• 图2.2.2：美国燃料油周度产量（万桶/天）
• 图3.1.1：新加坡燃料油销量对比（万吨）
• 图3.1.2：我国5-7号燃料油出口量分月度（百万吨）
• 图3.2.1：我国燃料油产量季节性（万吨）
• 图3.2.2：巴西燃料油产量（万桶）
• 图3.2.3：新加坡0.5%柴油和低硫燃料油价差（美元/吨）
• 图3.2.4：低硫燃料油东西价差（美元/吨）
• 图3.2.5：新加坡低硫燃料油欧洲进口量（千吨）
• 图4.1.1：国内外低高硫价差走势对比（美元/吨）
• 图4.2.1：富查伊拉燃料油库存季节性（万桶）
• 图4.2.2：新加坡陆上燃料油库存季节性（万桶）
• 图4.2.3：ARA地区燃料油库存季节性（万吨）

风险提示

• 经济恢复不及预期：若全球经济复苏放缓，可能影响燃料油需求。
• 原油价格大幅调整：作为燃料油成本的重要组成部分，原油价格波动将直接影响燃料油价格走势。
• 低硫燃料油仓储问题：在临近交割时，LU可能面临仓储成本上升的风险。

免责申明

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