20100920-湘财证券-信邦制药-002390.SZ-聚焦心脑血管和消化系统领域_目前估值包含新药上市预期_19页_550kb

湘财证券研究所-信邦制药行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对信邦制药的医药行业研究进行了详细分析，重点介绍了其主营业务、产品结构、市场地位、财务状况、盈利预测以及投资建议。

主要观点与关键信息

公司概况

• 公司名称：信邦制药
• 成立时间：1995年
• 实际控制人：张观福，持股40.16%
• 主要子公司：
  • 贵州信邦远东药业有限公司（100%持股）：主要生产大容量注射液、小容量注射液、粉针剂
  • 贵州信邦药业有限公司（90%持股）：代理其他品牌的医疗器械、药品
  • 贵州信邦药物研究开发有限公司（58%持股）：新药研究开发
  • 贵州信邦中药发展有限公司（70%持股）：中药饮片生产、中药材种植和提取

主要产品与市场表现

信邦制药的主要产品包括银杏叶片、护肝宁片、六味安消胶囊、益心舒胶囊、贞芪扶正胶囊等，覆盖心脑血管和消化系统治疗领域。

• 银杏叶片：公司最重要的利润来源，2009年毛利占比达42%，毛利率逐年上升，2009年达到82.2%。
• 益心舒胶囊：全国独家品种，自2006年起大力推广，销量增速接近100%，2010年销售额有望突破1亿元。
• 六味安消胶囊：疗效确切，但因市场竞争激烈，增速有限，2007-2009年复合增长率为3.42%。
• 护肝宁片：名牌老药，2009年毛利率下降，但销售额仍保持稳定增长。
• 贞芪扶正胶囊：曾为重要产品，但2008年后因专利问题停产，2013年专利到期后可恢复生产。

未来增长点

• 人参皂苷-Rd：国家一类新药，用于治疗急性缺血性脑卒中，目前正在进行临床数据整理，准备申报新药证书和生产批件。预计2011年上市，2011年和2012年销售额分别为2500万元和8000万元，毛利率为90%。
• 募投项目：计划筹资1.96亿元，用于扩大制剂和药材提取产能，解决未来发展瓶颈，同时利用超募资金归还贷款并寻找合适标的。

财务状况

• 财务费用率：持续下降，2010年已降至较低水平。
• 销售费用率：保持稳定，因新药上市可能略有上升。
• 管理费用：随着公司规模扩大，管理费用逐年增加，但增速低于营业收入。
• 资产负债率：2009年为43.81%，2010年降至17.57%，未来仍有下降空间。
• 毛利率：2009年达到69.29%，预计未来保持稳定。

盈利预测与估值

• EPS预测：2010年为0.61元，2011年为0.83元，2012年为1.04元。
• 估值分析：选取可比上市公司进行对比，2010年和2011年的PE分别为41.82倍和32.17倍，信邦制药对2011年的PE为46.87倍，略高，但考虑到人参皂苷-Rd上市带来的增长预期，给予“增持”评级。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司业绩增长主要依赖益心舒胶囊，未来看点在于人参皂苷-Rd上市及对外收购进程。

风险因素

• 新药审批延迟：人参皂苷-Rd上市时间存在不确定性。
• 原药材价格上涨：可能影响成本和毛利率。

图表概览

• 图1：信邦制药股权结构
• 图2：主要业务营收占比
• 图3：主要业务毛利占比
• 图4：银杏叶片历年销售额及毛利率
• 图5：六味安消胶囊历年销售额及毛利率
• 图6：护肝宁片历年销售额及毛利率
• 图7：益心舒胶囊历年销售额及毛利率
• 图8：贞芪扶正胶囊历年销售额及毛利率
• 图9：城市和农村脑血管疾病死亡率
• 图10：依达拉奉制剂产品销售收入
• 图11：营业收入、净利润及综合毛利率
• 图12：三项费用率
• 图13：存货周转率和应收账款周转率
• 图14：速动比率、流动比率和资产负债率

表格概览

• 表1：下属子公司情况
• 表2：主要产品介绍
• 表3：银杏叶片同功能竞争产品比较
• 表4：六味安消胶囊同功能竞争产品比较
• 表5：益心舒胶囊同功能竞争产品比较
• 表6：各类神经保护剂简要介绍
• 表7：主要在研项目
• 表8：募投项目情况
• 表9：主要产品销售额及毛利率
• 表10：可比上市公司估值情况
• 表11：三张表预测

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

重要声明

本报告仅供湘财证券有限责任公司客户使用，不保证信息的精确性和完整性，仅供参考，不构成买卖建议，投资者应谨慎决策。