20211031-天风证券-信邦制药-002390.SZ-业绩符合预期_股票期权激励奠定长期发展基础_3页_763kb

报告摘要

信邦制药（002390）总结

核心内容

信邦制药在2021年前三季度的业绩表现总体符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。公司通过推进“同质化发展、一体化管理”战略，提升医疗服务经营效率，同时通过股票期权激励计划吸引和留住人才，为长远发展奠定基础。

业绩表现

2021年前三季度：
- 营业收入为47.23亿元，同比增长10.36%
- 归母净利润为2.1亿元，同比增长70.50%
- 扣非归母净利润为2.25亿元，同比增长84.09%
2021年第三季度：
- 营业收入16.25亿元，同比增长3.03%
- 归母净利润5745万元，同比降低34.32%
- 扣非归母净利润8084万元，同比降低6.27%

医疗服务经营效率提升

医疗服务板块在2021年H1实现营业收入10.11亿元，同比增长13.26%
毛利率提升至11.98%，同比增加2.31个百分点
公司持续推进集团化管理，优化临床学科首席专家负责制，提升运营能力和质量

医教协同项目进展

贵州医科大学白云临床教学中心于2021年9月3日启用，设有临床医学、护理学、检验3个专业
该中心现有在校生700余人，预计两年内达到1800人规模
整合了白云医院、肿瘤医院、乌当医院的资源，加强医教研协同发展，为公司提供人才支持

股票期权激励计划

2021年9月30日完成股票期权激励计划授予登记
激励对象共452人，授予股票期权8336万份，行权价格为7.32元/份
行权时间为授予后12/24/36个月，行权比例为40%/30%/30%
对应的业绩考核目标为：2021年2.80亿元，2022年3.50亿元，2023年4.30亿元

盈利预测与投资评级

预测营业收入（2021-2023年）：69.67/82.26/96.40亿元，同比增长分别为19.18%/18.07%/17.19%
预测归母净利润（2021-2023年）：2.88/3.57/4.39亿元，同比增长分别为66.16%/23.96%/22.76%
预测EPS（2021-2023年）：0.14/0.18/0.22元/股
投资评级：买入（维持评级）

风险提示

政策和行业变化的风险
医疗服务业绩不及预期的风险
医疗事故风险
医药流通和医药制造业绩不及预期风险

财务数据与估值（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	66.55	58.46	69.67	82.26	96.40
净利润	2.36	2.21	3.43	4.39	5.30
毛利率	22.01%	21.42%	21.52%	21.67%	21.68%
净利率	3.55%	2.97%	4.14%	4.34%	4.55%
ROE	4.89%	3.53%	4.07%	4.80%	5.57%
ROIC	5.27%	4.26%	6.59%	7.76%	8.96%
市盈率(P/E)	58.51	79.68	47.95	38.68	31.51
市净率(P/B)	2.86	2.81	1.95	1.86	1.75
市销率(P/S)	2.08	2.37	1.98	1.68	1.43
EV/EBITDA	14.11	23.32	20.62	17.38	14.90

股价走势与基本数据

当前价格：6.82元
A股总股本：2,027.23百万股
流通A股股本：1,567.87百万股
A股总市值：13,825.70百万元
流通A股市值：10,692.90百万元
每股净资产：3.23元
资产负债率：29.16%
一年内最高/最低：12.00/5.86元

财务预测摘要

营业收入：69.67/82.26/96.40亿元
营业成本：54.68/64.44/75.50亿元
营业利润：4.32/5.49/6.61亿元
归属于母公司净利润：2.88/3.57/4.39亿元
每股收益：0.14/0.18/0.22元/股
每股经营现金流：0.17/0.20/0.21元/股
每股净资产：3.49/3.67/3.89元

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	1.14%	-12.16%	19.18%	18.07%	17.19%
归属于母公司净利润增长率	-118.22%	-26.57%	66.16%	23.96%	22.76%
毛利率	22.01%	21.42%	21.52%	21.67%	21.68%
净利率	3.55%	2.97%	4.14%	4.34%	4.55%
ROE	4.89%	3.53%	4.07%	4.80%	5.57%
ROIC	5.27%	4.26%	6.59%	7.76%	8.96%
流动比率	1.23	1.36	1.78	1.93	1.91
速动比率	1.03	1.17	1.54	1.70	1.63
应收账款周转率	2.28	2.11	2.48	2.65	2.90
存货周转率	6.53	6.36	6.37	6.47	6.63
总资产周转率	0.63	0.58	0.61	0.63	0.70

结论

信邦制药在2021年表现出稳健增长的态势，特别是在医疗服务板块，毛利率和营业收入均有所提升。公司通过实施股票期权激励计划，进一步增强核心团队的稳定性与积极性，为长期发展提供动力。同时，白云临床教学中心的启用将有助于提升医疗教育质量，加强医教研协同发展。整体来看，公司未来三年的盈利能力有望持续增强，投资评级为“买入”。

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