医药行业2024年半年报总结：期待下半年业绩恢复-240925-西南证券-167页_7mb

西南证券2024年医药半年报总结

业绩整体表现

受政策、宏观因素影响，医药行业2024年上半年整体承压，收入同比下滑13%，归母净利润下降74%，毛利率同比下降8个百分点。创新药和器械板块政策底出现，销售费用下降，净利率逐季改善；血制品需求复苏
導致高增速；化药零售受消费疲软、医保政策影响。行业分化加剧，部分公司因集采、反腐等政策受冲击。

分行业总结

创新药

收入增速21%，净利润增速111%，毛利率同比提升6个百分点。外部政策支持逐步落地，销售费降至23%，利润改善。放量产品加速上市，海外“NewCo”等模式加快出海，如泽布替尼海外销售额增长134%。重点关注恒瑞医药、百济神州等龙头。

医疗器械

剔除新冠标的后收入增长33%，净利润38%，Q2业绩提速。需求复苏和库存结束为支撑，集采影响逐步淡化，国产龙头受益。

血制品

净利润增速13%，毛利率48%。需求复苏推动增长，Q2单季增速快速提升。

原料药

毛利率345%，净利率144%。去库存、价格修复支撑利润端增长。龙头企业具备竞争力，关注新和成、浙江医药。

其他板块

- 医疗服务、药店、疫苗、CXO、零售药店、医药流通、中药、耗材 等板块业绩分化，部分遇政策压制；- 生命科学上游、制药设备 恢复增长，研发投入支撑长期价值。

核心观点

1. 政策鼓励创新药、
   全链条支持落地，海外商业化加速，长线出海业务将拉动增长。
2. 估值处于底部，板块悲观预期修复空间大，业绩拐点有望出现。
3. 行业分化持续，关注现金流强、竞争力强的企业；跟踪新品放量、政策变化。

风险提示

• 创新药研发失败、销售不及预期。
• 行业政策波动（集采、反腐深化）。
• 商业化进度慢于预期。
• 海外政策风险（美国生物法、关税等）。

数据来源：西南证券分析，Wind + 药智网 + PDB等。