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新债观察—第924期总结

核心内容概览

本期新债观察涵盖WIND渠道新债46只，其中产业债28只，城投债18只，发行日期为2月24日的40只，2月25日的6只。信用研究团队优选新债51只，其中城投债32只，产业债19只，涵盖多种债券类型，包括SCP、CP、MTN、PPN等。本期重点分析了新债发行结果及个券研究详情，涉及华能集团、南方电网、南方航空、中化国际、龙源电力等主要发行人。

新债发行结果回顾

发行概况

• 21复星02：医药生物，期限4.00年（2+2），发行利率5.29%，申购区间4.3-5.3%，偏差未提供。
• 21复星S1：医药生物，期限1.00年，发行利率4.90%，申购区间4-5%。
• 21远东四：非银金融，期限5.00年（3+2），发行利率4.50%，申购区间3.9-4.9%。
• 21远东三：非银金融，期限4.00年（2+2），发行利率4.40%，申购区间3.7-4.7%。
• 21沪国01：非银金融，期限5.00年（3+2），发行利率3.50%，申购区间3-4%。
• 21广州金融MTN003：非银金融，期限3.00年，发行利率3.84%，参考收益率4.14%，偏差-30BP。
• 21太湖新城SCP004：城投，期限0.74年，发行利率3.40%，参考收益率3.52%，偏差-12BP。
• 21电网SCP008：电力，期限0.33年，发行利率2.70%，参考收益率2.94%，偏差-24BP。
• 21南航股SCP007：交通运输，期限0.16年，发行利率2.48%，参考收益率2.74%，偏差-26BP。
• 21渝富MTN003：非银金融，期限3.00年（3+N），发行利率4.60%，参考收益率5.38%，偏差-78BP。
• 21徐州交通PPN001：城投，期限3.00年，发行利率4.10%，参考收益率4.54%，偏差-44BP。
• 21贵州高速SCP001：交通运输，期限0.74年，发行利率3.54%，参考收益率3.86%，偏差-32BP。
• 21柯桥开发SCP003：城投，期限0.66年，发行利率3.52%，参考收益率5.13%，偏差-161BP。
• 21浙小商SCP002：房地产，期限0.50年，发行利率3.40%，参考收益率4.12%，偏差-72BP。
• 21空港兴城SCP001：城投，期限0.49年，发行利率2.98%，参考收益率4.99%，偏差-201BP。
• 21益民投资SCP001：非银金融，期限0.74年，发行利率2.80%，参考收益率4.17%，偏差-137BP。
• 21上海大唐SCP001：非银金融，期限0.25年，参考收益率3.89%，发行结果为取消发行。

其他新债

• 21川高速MTN002：交通运输，期限3年，参考收益率4.10%。
• 21复星医药SCP001：医药生物，期限0.25年，参考收益率3.17%。
• 21首钢SCP003：钢铁，期限0.73年，参考收益率3.57%。
• 21吴中国太SCP002：城投，期限0.49年，参考收益率3.83%。
• 21吴江经开SCP001：城投，期限0.74年，参考收益率3.92%。
• 21太原国投MTN001：城投，期限5年（3+2），参考收益率4.23%。
• 21中国医疗SCP001：医药生物，期限0.74年，参考收益率3.58%。
• 21格力电器SCP002：家用电器，期限0.12年，参考收益率2.78%。
• 21成都高新SCP002：城投，期限0.1年，参考收益率3.20%。
• 21晋江城投MTN001：城投，期限3年，参考收益率4.28%。
• 21中航租赁MTN002：非银金融，期限3年，参考收益率4.14%，评分3-/3-，稳定。
• 21徐州市兴铜MTN001：城投，期限3年，参考收益率4.96%，评分3-/3-，稳定。
• 21建发SCP003：房地产，期限0.49年，参考收益率3.46%，评分3-/3-，稳定。
• 21上城03：城投，期限3年（2+1），评分3-/4A+，稳定。
• 21上城04：城投，期限5年（3+2），评分3-/4A+，稳定。
• 21荣盛SCP003：化工，期限0.74年，参考收益率3.86%，评分3-/3-，稳定。
• 21天成租赁SCP002：非银金融，期限0.33年，参考收益率3.62%，评分3-/3-，稳定。
• 21兰州建投SCP003：投资平台，期限0.74年，参考收益率3.86%，评分3-/3-，稳定。
• 21广新控股SCP006：投资平台，期限0.08年，参考收益率2.98%，评分3-/3-，稳定。
• 21桂交投SCP003：交通运输，期限0.74年，参考收益率3.86%，评分3-/3-，稳定。
• 21曲文控MTN001：投资平台，期限3年（2+1），参考收益率4.80%，评分4A+/4A+，稳定。
• 21珠海九洲SCP006：房地产，期限0.25年，参考收益率3.96%，评分4A+/4A+，稳定。
• 21嘉兴双创债01：城投，期限7年（5+2），评分4A+/4A+，稳定。
• 21淮北建投SCP001：城投，期限0.74年，参考收益率5.43%，评分4A+/4A+，稳定。
• 21涂同01：城投，期限5年（3+2），评分4A+/4A，稳定。
• 21武金控MTN001：非银金融，期限3年，参考收益率4.75%，评分4A/4A，稳定。
• G21苏科1：城投，期限3年，评分4A/4A-，稳定。
• 21高速地产SCP005：房地产，期限0.41年，参考收益率4.34%，评分4A/4A，稳定。
• 21格盟SCP002：电力，期限0.74年，参考收益率4.26%，评分4A/4A，稳定。

新债优选

• 21首开01：房地产，期限5年（3+2），评分3+/3+，稳定。
• 21南通01：城投，期限3年，评分3+/3+，稳定。
• 21豫水01：城投，期限5年（3+2），评分3+/3，稳定。
• 21福建漳州MTN001：城投，期限2年（2+N），评分3+/3，稳定，参考收益率4.46%。
• 21海宁01：城投，期限5年（3+2），评分3/3-，稳定。
• 21衢资01：城投，期限5年（3+2），评分3/3-，稳定。
• 21赣州城投MTN001：城投，期限5年（3+2），评分3/3，稳定，参考收益率4.23%。
• 21西海Y1：投资平台，期限3年（3+N），评分3/3-，稳定。
• 21航租02：非银金融，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定。
• 21华港01：投资平台，期限5年（3+2），评分3-/4A+，稳定。
• 21南京新港MTN001：城投，期限3年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.93%。
• 21网租01：非银金融，期限2年，评分3-/3-，稳定。
• 21药租01：非银金融，期限3年（2+1），评分3-/4A+，稳定。
• 21华银电力MTN001：电力，期限3年（3+N），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.50%。
• 21滨建投MTN001：城投，期限3年（2+1），评分3-/3-，稳定，参考收益率4.84%。
• 21鲁能源MTN001：煤炭，期限3年（3+N），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.40%。
• 21常德城投PPN003：城投，期限5年（3+2），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.38%。
• 21北港01：交通运输，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定。
• 21开封发投MTN001：城投，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定，参考收益率4.93%。
• 21新华水力MTN001：电力，期限2年（2+N），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.15%。
• 21昆明土地MTN001：城投，期限3年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.98%。
• 21水发集团MTN001：投资平台，期限3年（3+N），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.45%。
• 21中兴国资PPN002：城投，期限3年（2+1），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.48%。
• 21焦投01：城投，期限5年（2+2+1），评分3-/4A+，稳定。
• 21盐城城南MTN003：城投，期限3年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.89%。
• 21西安高新PPN002：城投，期限3年，评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.58%。
• 21渝隆01：城投，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定。
• 21首业01：房地产，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定。
• 21市北01：城投，期限5年（3+2），评分3/3-，稳定。
• 21鲁重工MTN001：机械设备，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定，参考收益率4.10%。
• 21南部新城SCP001：城投，期限0.74年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.46%。
• 21吴中经发PPN001：城投，期限5年（3+2），评分3/3-，稳定，参考收益率4.81%。
• 21武侯资本PPN001：城投，期限5年（3+2），评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.48%。
• 21中产Y1：非银金融，期限3年（3+N），评分4A-/4B+，稳定。
• 21宜兴经开MTN001：城投，期限3年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.83%。
• 21宜兴城投PPN002：城投，期限3年，评分3/3-，稳定，参考收益率4.76%。
• 21无锡山水PPN001：城投，期限3年，评分3-/4A+，稳定，参考收益率5.53%。
• 21海鸿投资MTN001：城投，期限3年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.98%。
• 21潍坊城建SCP001：城投，期限0.74年，评分3-/3-，稳定，参考收益率4.51%。
• 21远东三：非银金融，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定。
• 21江宁城建MTN001：城投，期限3年（3+N），评分3+/3，稳定，参考收益率4.67%。
• 21金城投资PPN001：城投，期限3年，评分3+/3，稳定，参考收益率4.34%。
• 21徐州交通PPN001：城投，期限3年，评分3+/3，稳定，参考收益率4.49%。
• 21太湖新城CP002：城投，期限1年，评分3+/3+，稳定，参考收益率3.59%。
• 21吴江城投CP001：城投，期限1年，评分3+/3+，稳定，参考收益率3.64%。
• 21东南资产PPN001：城投，期限3年，评分3/3-，稳定，参考收益率4.91%。
• 21陆家嘴MTN001：房地产，期限3年，评分3+/3+，稳定，参考收益率3.75%。
• 21江苏高新PPN001：城投，期限3年，评分3+/3，稳定，参考收益率4.29%。
• 21华数MTN001：传媒，期限3年，评分3/3，稳定，参考收益率3.95%。
• 21能投Y1：投资平台，期限3年（3+N），评分3-/4A+，稳定。
• 21涪陵01：投资平台，期限5年（3+2），评分3-/3-，稳定。

个券研究详情

21华能集SCP002

• 发行人：中国华能集团有限公司
• 行业：电力
• 发行规模：20.0亿元
• 发行期限：0.07年
• 发行利率：2.62%
• 兴业评分：2+/2+，稳定
• 核心风险点：
  • 盈利受煤价波动影响较大
  • 电力行业政策风险
• 点评：
  • 公司为五大发电集团之一，电力装机规模优势突出，主业经营稳定
  • 2019年公司实现营业收入3061.91亿元、净利润115.45亿元，分别同比增长9.89%、31.57%
  • 2020年前三季度公司实现营业收入2212.29亿元、净利润116.18亿元，同比增长1.65%、29.39%
  • 公司经营现金流表现强劲，维持大额资本开支
  • 资本实力雄厚，经营偿债能力较强，融资渠道畅通
  • 主体资质总结：公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小

21南电SCP003

• 发行人：中国南方电网有限责任公司
• 行业：电力
• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：0.41年
• 发行利率：3.01%
• 兴业评分：2+/2+，稳定
• 核心风险点：
  • 疫情对公司业绩和现金流冲击较大
  • 公司盈利受航油价格、汇率波动影响较大
• 点评：
  • 公司为我国两大电网公司之一，主要负责南方区域电网，处于垄断地位
  • 2019年公司实现营业收入5633.73亿元、净利润138.20亿元，同比增长7.17%、6.47%
  • 2020年一季度公司实现营业收入1082.47亿元、净利润8.27亿元，同比分别减少10.16%、81.29%
  • 公司经营现金流稳定，但投资规模大，投资性现金流持续净流出
  • 公司资产规模很大，杠杆水平一般，融资环境宽松，偿债保障度很高
  • 主体资质总结：公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小

21南航股SCP008

• 发行人：中国南方航空股份有限公司
• 行业：交通运输
• 发行规模：30.0亿元
• 发行期限：0.09年
• 发行利率：2.64%
• 兴业评分：2+/2+，负面
• 核心风险点：
  • 2020年疫情对公司业绩和现金流冲击较大
  • 公司盈利受航油价格、汇率波动影响较大
• 点评：
  • 公司为三大国有航空集团之一，航线资源优质，行业地位突出
  • 2020年公司预计净利润亏损79.07亿元至-108.61亿元，扣非后亏损84.23亿元至-117.64亿元
  • 公司经营现金流表现强劲，但受疫情冲击，公司业绩和现金流压力明显下降
  • 公司资本实力雄厚，经营偿债能力较强，融资渠道畅通
  • 主体资质总结：公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小

21中化国际SCP001

• 发行人：中化国际(控股)股份有限公司
• 行业：化工
• 发行规模：15.0亿元
• 发行期限：0.09年
• 发行利率：2.75%
• 兴业评分：2/2，稳定
• 核心风险点：
  • 公司近年来债务负担增长，经营现金流弱化，偿债压力有所增加
  • 公司海外收入占比高，2020年业绩受全球新冠疫情负面影响
• 点评：
  • 公司为中化股份下属天然橡胶、精细化工业务经营主体，天然橡胶覆盖种植、加工、营销一体化产业链
  • 公司近年来业务逐步由化工贸易和分销向精细化工生产销售企业转型
  • 公司2019年实现营业收入528.46亿元、净利润15.98亿元，同比分别下滑11.86%、24.22%
  • 公司资产端应收、存货等周转速度均下降，天然橡胶板块经营低迷，相关资产存在一定减值风险
  • 公司融资环境通畅，或有风险很低
  • 主体资质总结：公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响很小

21龙源电力SCP004

• 发行人：龙源电力集团股份有限公司
• 行业：新能源
• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：0.16年
• 发行利率：2.79%
• 兴业评分：2/2，稳定
• 核心风险点：
  • 无特别风险点
• 点评：
  • 公司为大型新能源企业，业务以风电为主
  • 公司资本实力雄厚，经营现金流稳定，融资渠道畅通
  • 公司2019年实现营业收入约2432.66亿元，毛利率21.41%
  • 公司近年来投资规模较大，资金需求大
  • 公司融资成本低，偿债保障度高
  • 主体资质总结：公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小

21龙源电力SCP005

• 发行人：龙源电力集团股份有限公司
• 行业：新能源
• 发行规模：20.0亿元
• 发行期限：0.17年
• 发行利率：2.80%
• 兴业评分：2/2，稳定
• 核心风险点：
  • 无特别风险点
• 点评：
  • 公司为大型新能源企业，业务以风电为主
  • 公司资本实力雄厚，经营现金流稳定，融资渠道畅通
  • 公司2019年实现营业收入约2432.66亿元，毛利率21.41%
  • 公司近年来投资规模较大，资金需求大
  • 公司融资成本低，偿债保障度高
  • 主体资质总结：公司违约概率很低，外部经济、融资条件的变化对主体偿债能力影响极小

总结

本期新债发行结果显示，多数新债发行利率在预期范围内，部分城投债和产业债表现较为稳定。信用研究团队优选了51只新债，涵盖城投债和产业债，其中城投债占比较高，表明城投债市场依然活跃。整体来看，电力、城投、房地产等行业的新债发行情况较为积极，部分公司因疫情等因素影响业绩，但通过融资和经营改善，保持了良好的偿债能力和财务状况。建议投资者关注上述重点发行主体的后续动态，尤其是疫情对行业和公司的影响。