20201021-华泰证券-三维股份-603033.SH-装配式轨交龙头_步入高速成长期_25页_2mb

报告摘要

三维股份（603033）首次覆盖报告总结

核心内容

三维股份是一家传统橡胶带行业龙头，于2019年通过并购广西三维进入轨道交通装配式领域，成为国内唯一的上市轨枕民企。公司目前主要产品包括轨枕、轨道板、管片等，同时继续发展橡胶带业务。公司通过创新商业模式，与地方轨交投资平台合资成立四川三维等子公司，实现区域和品类扩张。2020-2022年，公司预计进入高速成长期，EPS分别为0.70/1.42/1.88元，目标价为33.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

轨交装配式业务增长潜力大：公司轨交装配式产品市场空间广阔，预计2025年市场规模可达834亿元，2020-2025年CAGR为10.6%。其中，城轨轨道板和管片市场增长较快，分别预计2020-2025年CAGR为26%和12%。
商业模式创新助力扩张：公司通过与地方轨交平台成立合资公司，突破地域壁垒，实现跨区域销售。四川三维中标12.15亿元订单，显示该模式的有效性。
橡胶带业务稳步发展：公司输送带业务受益于下游行业如钢铁、煤矿的智能化和产能置换，预计未来有稳定增长。公司向上游拓展涤纶长丝和聚酯切片产能，有望提升毛利率。
行业壁垒高，竞争优势显著：轨交装配式行业准入门槛高，品牌、产能和资金实力是核心竞争要素。公司具备较强的品牌影响力和产能规模，有助于其在市场中占据有利位置。

关键信息

公司基本信息：
- 总股本：426.19百万股
- 流通A股：248.88百万股
- 52周股价区间：16.66-31.10元
- 总市值：10,258百万元
- 总资产：4,647百万元
- 每股净资产：6.75元
盈利能力：
- 2019年轨枕业务贡献主要毛利，毛利率高达48%。
- 公司2020-2022年预计EPS分别为0.70/1.42/1.88元。
- 橡胶带业务毛利率为20%-30%，而轨枕业务毛利率更高，公司通过自建原材料产能有望提升利润率。
市场布局：
- 广西三维、广东三维、浙江五维、云南三维、四川三维是公司主要轨交装配式生产基地。
- 公司已布局华南、长三角、珠三角、成渝等区域，具备较强的区域覆盖能力。
经营预测：
- 2020-2022年营业收入预计为1,999/3,669/4,299百万元，归母净利润预计为299.20/605.77/801.41百万元。
- 公司2020年H1受疫情影响，收入和利润均下降，但9月订单落地显示业务恢复良好。