20170711-中泰证券-弘信电子-300657.SZ-产能技术客户齐发力_FPC龙头步入高速成长期_26页_2mb

弘信电子（300657）FPC行业分析总结

核心内容概述

弘信电子是一家专注于柔性印刷电路板（FPC）研发、设计、制造和销售的高新技术企业，被视为国内FPC行业的龙头企业。公司正处在一个高速成长期，受益于FPC行业在智能手机、汽车电子、可穿戴设备等终端市场的快速扩张。分析师给出“增持”评级，目标价为61.76元，当前市场价格为56元。

主要观点

• FPC行业前景广阔：FPC作为PCB的重要分支，因具备高密度、轻薄、可折叠等优势，在消费电子、汽车电子和可穿戴设备等新兴领域表现出强劲的增长潜力。预计未来3-5年FPC将实现显著增长。
• 国产替代趋势明显：随着成本上升及国内市场需求扩大，FPC行业正在经历第二轮产业转移。国内厂商如弘信电子、景旺电子等已逐步崛起，挑战国际领先企业。
• 客户需求主导行业发展：FPC的定制化需求强烈，客户主导设计方向与技术标准，如苹果、三星等大客户对FPC的高要求推动了行业技术升级。
• 技术与产能是竞争关键：公司通过引进先进设备、提升技术水平，实现卷对卷工艺突破，为高端产品提供支持。同时，产能扩张将助力公司业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计2017-2018年公司营收分别为18.67亿元和26.19亿元，归母净利润分别为1.10亿元和2.01亿元，对应EPS分别为1.06元和1.93元。给予2018年32倍PE估值，对应目标价61.76元。

关键信息

公司基本面

• 总股本：104百万股
• 流通股本：26百万股
• 市价：56元
• 市值：5824百万元
• 流通市值：1456百万元

技术与产能

• 公司已掌握国内领先的卷对卷工艺技术，2015年投入建设，2016年实现量产。
• 2016年公司FPC良率提升至94.17%，高于2015年的90.08%。
• 2017年计划新增2条卷对卷生产线，预计实现30%以上的复合增速。

客户结构

• 公司主要客户包括天马、京东方、欧菲光等国内外知名厂商。
• 2016年客户集中度较高，前五大客户占比达79.12%。
• 公司产品逐步向高端市场转移，已进入华为Mate9、OPPO R9、Vivo X7等明星机型。

行业增长动力

• 智能手机：2016年全球智能手机出货量增长2.3%，FPC在其中的应用量持续上升，单机FPC价值约30美元，占成本的10%。
• 汽车电子：随着智能化、电动化发展，FPC在汽车中的应用增长迅速，2020年预计市场规模达20亿美元。
• 可穿戴设备：FPC因其轻薄、可弯曲等特性成为首选连接器件，2015-2019年全球可穿戴设备出货量复合增长约45%。

国际竞争格局

• 第一梯队：日本旗胜、台湾臻鼎、美国M-Flex等占据主要市场份额，合计占比约40%。
• 第三梯队：弘信电子、景旺电子等国内厂商正快速成长，有望在未来竞争中占据更大份额。

行业发展趋势

• 技术提升：FPC技术向高密度、超精细、多层化方向发展，线宽线距、微小孔加工等技术指标成为衡量标准。
• 产能扩张：公司产能年复合增速达30%以上，未来三年营收和业绩将进入高速成长期。
• 毛利率改善：随着产能释放和技术提升，毛利率有望从2016年的14%提升至2018年的21.36%。

风险提示

• 市场竞争风险：FPC行业竞争激烈，技术门槛和客户资源是关键。
• 募投项目不达预期：产能扩张项目若未能达到预期效果，可能影响业绩增长。
• 技术落后风险：若公司未能持续创新，可能在高端市场失去竞争力。

行业与公司未来展望

• FPC行业前景：预计2017年全球FPC产值将超过500亿美元，中国FPC产值占全球一半以上。
• 弘信电子机会：公司作为国内FPC龙头，有望在智能手机、汽车电子、可穿戴设备等领域持续受益，未来成长空间巨大。

结论

弘信电子凭借其在FPC领域的技术积累、客户资源和产能扩张，正逐步成为国内FPC行业的领军企业。随着智能手机OLED、无线充电等创新功能的普及，以及汽车电子和可穿戴设备市场的快速发展，公司未来业绩有望持续增长，具备较高的投资价值。