20170817-兴业证券-龙洲股份-002682.SZ-沥青供应链业务前景广阔_公司步入高速成长期_21页_2mb

龙洲股份（002682）证券研究报告总结

核心内容

龙洲股份于2017年3月完成对兆华领先的收购，切入沥青供应链行业，开启了公司高速成长的新阶段。兆华领先是北方最大的沥青供应链公司，专注于沥青特种集装箱物贸服务、仓储与改性加工、贸易及电商平台，具备较强的技术实力和市场优势。通过此次收购，龙洲股份有望显著提升其成长性与盈利能力。

主要观点

• 行业前景广阔：沥青作为道路建设与养护的重要材料，需求持续增长。2016年全国石油沥青表观消费量为3740万吨，同比增长2.2%。未来，随着高等级道路投资的增加，改性沥青需求将显著上升。
• 区域供需失衡：沥青生产集中在东部，而中西部需求缺口持续扩大，尤其是西部。2016年西部需求缺口为1000万吨，预计到2020年将达1376万吨。兆华领先的集装箱运输模式在中长距离运输中具备明显优势，有助于公司快速开拓中西部市场。
• 盈利增长潜力大：兆华领先的业务增长迅速，2014-2017H1净利润分别为-0.06亿元、0.51亿元、0.9亿元、0.5亿元，预计2017-2019年净利润分别为1.4亿、2亿、2.9亿，同比增长率分别为56%、46%、40%。龙洲股份的EPS预计为0.55元、0.78元、1.03元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍，公司估值较低，成长性被低估。
• 集装箱运输优势明显：兆华领先自主研发的沥青集装箱具备专利技术，支持水、铁、公路联运，具有保温、自加热、装卸便捷、节能环保等特性。与传统运输方式相比，集装箱运输在中长距离中成本更低，毛利率更高。

关键信息

公司概况

• 公司名称：龙洲股份（002682）
• 收盘价：12.92元
• 总股本：374.91百万股
• 流通股本：192.55百万股
• 总市值：4843.87百万元
• 流通市值：2487.76百万元
• 净资产：2588.01百万元
• 总资产：6695.82百万元
• 每股净资产：6.90元

盈利预测

• 兆华领先：预计2017-2019年净利润分别为1.4亿、2亿、2.9亿。
• 龙洲股份：预计2017-2019年EPS分别为0.55元、0.78元、1.03元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍。

财务指标

• 营业收入：2016年为2378百万元，2017E为4519百万元，2018E为5231百万元，2019E为6091百万元。
• 净利润：2016年为50百万元，2017E为205百万元，2018E为288百万元，2019E为382百万元。
• 毛利率：2016年为14.7%，预计2017E为14.6%，2018E为15.2%，2019E为15.6%。
• 净利润率：2016年为2.1%，预计2017E为4.5%，2018E为5.5%，2019E为6.3%。
• 净资产收益率：2016年为3.6%，预计2017E为9.6%，2018E为12.1%，2019E为14.2%。

风险提示

• 兆华领先发展低于预期
• 公司传统业务下滑

业务结构

兆华领先的业务主要包括：

1. 沥青特种集装箱物流运输：通过自主研发的20英寸沥青集装箱，提供中长距离运输服务。
2. 沥青仓储与改性加工：拥有多个仓储库区，具备3400吨/日的改性加工能力。
3. 沥青产品贸易：通过公开招标和电商平台获取订单，销售区域覆盖全国多个省市。

市场拓展

• 销售区域：2016年扩展至陕西、甘肃、宁夏、青海、重庆、四川、湖南、湖北、江西等地，2017年在福建、新疆也已开展业务。
• 集装箱数量：截至2016年9月30日，兆华拥有1506只沥青集装箱，预计2017年6月集装箱数量将超过2500只。

沥青需求与增长

• 需求结构：2016年沥青消费结构中，道路建设占比58%，道路养护占比17%，建筑防水及其他占比11%，焦化及调油占比14%。
• 需求缺口：2016年西部需求缺口为1000万吨，中部为903万吨，预计到2020年西部需求缺口将达1376万吨，中部为948万吨。

改性沥青业务

• 改性沥青毛利高于基质沥青：2016年1-9月，改性沥青单吨毛利为532元，基质沥青单吨毛利为169元。
• 改性沥青需求增长：随着高等级道路投资增加，改性沥青需求将持续增长，兆华具备相应的加工和研发能力，能够满足市场需求。

行业背景

• 公路建设投资：2017年上半年公路建设投资同比增长28.9%，预计未来西部公路建设投资增速较快。
• “十三五”规划：国家公路网规划（2013年-2030年）和“十三五”现代综合交通运输发展主要指标显示，我国仍有巨大的公路建设需求。
• 公路养护需求：随着公路使用年限增加，每年的养护需求较高，且未来进入大修周期的高速公路总里程将超过4000公里。

结论

龙洲股份通过收购兆华领先，成功切入沥青供应链行业，打开了成长空间。兆华领先的集装箱运输模式在中长距离运输中优势明显，能够有效降低成本并提高毛利率。未来，随着中西部需求缺口扩大和高等级道路投资增加，兆华领先的业务有望持续高增长，从而显著提升龙洲股份的盈利能力和成长前景。目前公司估值较低，成长性被明显低估，建议投资者积极配置。