杭萧钢构--装配式住宅龙头_优秀商业模式推动业绩进入高速成长期_33页_1mb

杭萧钢构（600477）研究报告总结

核心内容

杭萧钢构是一家专注于钢结构设计、制作和安装的一体化服务企业，同时也是国内钢结构行业的首家上市公司。公司通过技术创新和商业模式升级，成为装配式住宅领域的龙头企业，具备显著的行业竞争优势。

主要观点

• 技术优势：杭萧钢构自主研发的第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟，综合成本与传统钢混结构接近，具备明显成本优势。
• 商业模式创新：公司已从传统制造企业转型为技术输出服务型企业，通过与合作方签订战略合作协议，收取技术使用费，形成新的盈利模式。
• 政策支持：国家及地方政府对建筑产业现代化和装配式建筑的重视程度不断提升，政策不断加码，为钢结构住宅发展提供良好环境。
• 市场前景广阔：随着建筑工人成本上升和环保意识增强，钢结构住宅将成为未来建筑行业发展的主流方向，市场空间巨大。
• 业绩增长显著：公司2016年上半年净利润增速达683%，未来三年净利润预计以231%、46%、50%的速度增长，显示出强劲的增长潜力。

关键信息

市场数据

• 2016年9月13日收盘价：9.3元
• 一年内最高/最低价：13.81元 / 6.58元
• 市净率：5.2倍
• 息率（分红/股价）：0.65
• 流通A股市值（百万元）：7438
• 上证指数/深证成指：3023.51 / 10514.58

基础数据

• 2016年6月30日每股净资产：1.79元
• 资产负债率：66.90%
• 总股本/流通A股（百万）：1054 / 800
• 流通B股/H股：无

投资要点

• 首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司2016-2018年净利润分别为4.00亿、5.84亿、8.76亿，对应PE为25X、17X、11X。
• 核心假设：钢结构住宅合作落地顺利、政策支持力度加大、预计未来三年分别新签20家、30家、45家钢结构合作协议。
• 风险提示：钢结构住宅合作签单缓慢、传统钢结构制造及安装业绩大幅下滑。

财务数据及盈利预测

政策与市场趋势

• 政策拐点：2016年1月1日起，国家标准《工业化建筑评价标准》正式实施，推动建筑产业现代化发展。
• 中央政策：2016年国务院提出力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%，积极稳妥推广钢结构建筑。
• 地方政策：自2014年起，多个省市密集出台政策推动建筑产业化，如上海、北京、湖南、海南、重庆、四川、福建、陕西、江苏、深圳、吉林、安徽、浙江、河南、广西等，均提出提高预制装配率、给予容积率奖励、补贴等措施。
• 保障房推动：保障房年均建设约700万套，每套平均80平米，对应约5.6亿平米，市场空间巨大。

成本与技术优势

• 成本优势：钢结构住宅综合成本已与现浇混凝土住宅基本持平，特别是在得房率高、工期短的情况下。
• 技术优势：杭萧钢构的钢管束体系已具备成熟的技术，其技术输出模式可复制性强，市场认可度高。

国外经验借鉴

• 美国：钢结构建筑占比超过40%，轻钢结构住宅占比超70%，住宅产业化发展成熟。
• 日本：钢结构建筑占比在20世纪90年代达39%，住宅产业化始于60年代，技术成熟，具有较强的抗震性能。
• 欧洲：钢结构住宅在建筑中占主导地位，注重标准化、模数化和产业化发展。

总结

杭萧钢构凭借领先的技术和创新的商业模式，成为装配式住宅领域的龙头企业，其钢结构住宅体系具备成本优势和市场潜力。随着国家政策对建筑产业现代化和钢结构建筑的大力支持，公司未来有望实现业绩的持续增长。同时，公司已与24家合作方签订合作协议，技术输出模式已初见成效，市场空间广阔，具备良好的投资价值。