深度报告-20210523-光大证券-华铁股份-000976.SZ-投资价值分析报告之二_厚积薄发_千亿轨交后市场步入快速成长期_26页_2mb

报告摘要

华铁股份（000976.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

华铁股份作为轨道交通核心零部件供应商，正受益于我国轨交后市场进入高速成长期的机遇。轨交后市场涵盖车辆维修、零部件更换、运营及维护服务，当前已成为轨交行业发展的重心。随着高铁里程和动车组保有量的持续增长，动车组高级修市场预计在2021-2025年间达到2000亿元规模，零部件更换需求也将同步放量。

主要观点

后市场成为增长核心：华铁股份在后市场领域布局已久，其业务已涵盖给水卫生、检修系统、备用电源、制动闸片等关键领域，其中后市场收入占比持续提升，2020年给水卫生产品来自后市场更换的收入占比达40%，座椅产品为28%。
业务多元化发展：公司通过并购拓展产品种类，从2016年的5种扩展至2020年的15种，构建了完整的轨交核心零部件平台。
技术实力与合作优势：公司与西屋法维莱合作，技术实力突出，检修业务收入实现快速增长，毛利率稳定在41%左右。同时，公司代理哈斯科，切入轨道维护领域，提升运营维护服务能力。
资产注入提升竞争力：公司拟通过定增收购德国BVV轮对制造商，预计2021年内完成。BVV的加入将推动公司在动车组轮对市场突破，未来三年轮对市场份额有望从个位数提升至50%以上。
盈利预测与估值：公司2021-2023年净利润预测为5.64/6.74/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.50元。基于相对估值和绝对估值，公司目标价为8.4元，估值优势明显。

关键信息

轨交后市场结构：包括车辆维修、零部件更换、运营及维护服务，其中零部件更换市场国产化率已超90%，成为后市场增长的重要引擎。
高铁发展带动后市场：2035年高铁里程预计达7万公里，动车组保有量预期达7200列，带动维修、更换和维护服务需求。
动车组高级修周期：随着动车组投入运营，高级修周期逐渐到来，2021-2025年高级修发生量预计从1620标准组增至1868标准组，市场规模预计达2000亿元。
主要产品表现：
- 给水卫生系统：市场份额稳定在50%以上，2021-2023年收入增速分别为25%、20%、20%。
- 检修系统：2020年收入3.51亿元，同比增长34.48%，毛利率逐步上行，预计2021-2023年分别为42.00%、42.50%、43.00%。
- 备用电源系统：收入增速稳定，预计2021-2023年分别为15%、10%、10%，毛利率维持在36.00%。
- 制动闸片：通过控股湖南博科瑞，有望突破市场格局，未来三年收入增速分别为300%、500%、150%，毛利率预计从20%提升至37%。
- 座椅业务：2020年收入达5.60亿元，毛利率维持在54.00%。
- 贸易配件：收入增速稳定，预计2021-2023年为10%、10%、10%，毛利率维持在20.00%。
经营质量显著提升：2020年公司经营活动现金流净额达1.78亿元，同比增长1005%，反映公司经营质量明显改善。

投资聚焦

盈利预测与投资评级

2021-2023年盈利预测：
- 营业收入：27.18/32.62/39.31亿元，增速分别为21.20%、19.99%、20.52%。
- 归母净利润：5.64/6.74/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.50元。
投资评级：维持“买入”评级，基于其在后市场中的领先地位和未来增长潜力。

估值分析

相对估值：2021年PE为15倍，远低于可比公司平均24倍，具有显著估值优势。
绝对估值：基于FCFF模型，公司每股价值为10.12元，估值区间为7.30-10.12元。
目标价：基于24倍PE估值，目标价为8.4元。

风险提示

市场竞争加剧；
主要原材料价格波动风险；
政策变化带来的战略及经营风险；
资产注入进度不及预期。

估值与目标价

目标价：8.4元；
PE（隐含）：28.62倍；
PE（动态）：14.82倍。

业务拓展与未来展望

轮对市场突破：通过收购BVV，公司有望成为轮对市场的主流供应商，未来三年市场份额预计从个位数提升至50%以上。
刹车片市场突破：借助湖南博科瑞，公司有望在刹车片市场取得显著增长。
智能化运维需求：公司积极布局智能化运维产品，如火灾报警系统、综合检测车等，提升运营效率和安全性。

附录

市场数据：公司总股本15.96亿股，总市值82.34亿元，2021年5月21日股价为5.16元。
可比公司：众合科技、交控科技、恒立液压，平均PE为24倍。
盈利预测：公司2021-2023年净利润分别为5.64、6.74、8.02亿元，对应EPS分别为0.35、0.42、0.50元。
敏感性分析：基于长期增长率和WACC变化，公司估值区间为7.78-14.48元。

总结

华铁股份凭借在轨交后市场中的深厚布局和多项技术优势，正迎来新的发展契机。随着高铁里程和动车组保有量的持续增长，公司核心业务如给水卫生、检修系统、备用电源等将在后市场中获得更大增长空间。公司拟收购的BVV轮对资产将显著增强其在动车组轮对市场的竞争力，推动公司业绩和估值进一步提升。未来三年，公司有望实现收入和利润的快速增长，估值优势明显，投资价值突出。

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