20170522-东方证券-石油化工行业：OPEC冻产协议真的有被执行吗？_15页_1mb

OPEC 冻产协议执行情况及油价展望分析总结

核心内容

本报告分析了OPEC冻产协议的执行情况及其对全球油价的影响。尽管OPEC在2016年11月达成减产协议，市场对油价上涨充满期待，但实际油价表现却未达预期，主要原因是冻产协议未被严格执行。报告指出，北美页岩油的持续增产和库存数据的不降反升，削弱了冻产对油价的支撑作用。

主要观点

• 冻产协议未被严格执行：虽然OPEC国家上报的产量下降了113万桶/天，与减产目标120万桶/天的执行率高达94%，但实际库存和航运数据并不支持这一结果，说明存在数据虚报或执行不到位的问题。
• 库存数据不降反升：北美库存持续高位，甚至在4月达到5年来的最高水平，表明冻产并未有效缓解供需失衡。
• 航运数据佐证冻产效果有限：OPEC原油船运量与2016年同期相比没有明显下降，显示其实际减产幅度不足。
• OPEC对油价的目标区间：OPEC希望将油价维持在45-55美元/桶区间，该区间既能维持自身财务状况，又能避免刺激美国页岩油的进一步复产。
• 油价走势受库存影响较大：未来油价走势将更多取决于北美库存的变化，若库存持续高位，油价将难以突破当前区间。

关键信息

• 库存数据：北美库存数据是全球石油市场供需平衡的重要指标，但其持续高位表明市场再平衡进程缓慢。
• 美国页岩油复产：美国页岩油产量在1Q增长了34万桶/天，远超OPEC减产规模，成为油价上涨的阻力。
• OPEC经济影响：油价维持在45美元/桶时，沙特和伊朗的外汇储备和财政赤字将受到较大影响，而高于该水平则可能刺激页岩油增产。
• 投资建议：45-55美元/桶的油价对石化行业影响有限，而对油服和勘探行业则缺乏实质性的业绩提升。因此，建议关注前期推荐的氟化工、烧碱等子行业。
• 风险提示：伊朗大选可能影响美伊关系，进而影响油价；美元走弱也对全球大宗商品价格构成压力。

投资要点

• 油价预期调整：基于冻产执行不力，报告认为上半年油价上涨预期过于乐观，实际油价再平衡需要进一步减产。
• 行业表现：45-55美元/桶的油价区间对石化行业影响有限，对油服和勘探行业则缺乏支撑。
• 投资推荐：建议关注氟化工、烧碱等子行业，推荐公司包括滨化股份和巨化股份。

图表目录

• 图1：OPEC原油产量及同比增速
• 图2：过去几年美国商业原油库存变化
• 图3：Oil Movements追踪的OPEC原油船运量
• 图4：OPEC部分主产国东亚原油售价升水
• 图5：浮式油轮原油库存量
• 图6：美国炼厂原油加工量（4周移动均值）
• 图7：美国馏分油库存
• 图8：美国汽油库存
• 图9：冻产协议达成以来油价走势

行业投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下

风险提示

• 伊朗大选：若强硬派重新掌权，可能加剧美伊关系紧张，影响油价。
• 美元走弱：美元贬值对全球大宗商品价格构成压力，可能影响油价走势。

投资建议

• 石化行业：45-55美元/桶的油价区间对行业影响有限，建议关注氟化工、烧碱等子行业。
• 油公司：该区间不足以显著改善盈利能力，资本开支难以增加。
• 油服和勘探行业：油价低位限制了企业业绩提升空间，建议谨慎对待。

分析师申明

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