20170222-申万宏源-石油化工行业研究：国际原油价格深度分析专题系列之OPEC冻产篇-OPEC减产执行前景乐观，推动油价温和上涨_32页_1mb

国际原油价格分析与投资建议

核心内容

本报告分析了2017年国际原油价格走势，重点探讨OPEC减产执行情况及其对油价的影响。2016年11月，OPEC与俄罗斯等非OPEC国家达成联合减产协议，合计减产55.8万桶/日，推动油价温和上涨。报告指出，尽管减产执行良好，但油价上涨仍受限于高库存和美国页岩油复产等因素。

主要观点

• 油价上涨动力：OPEC减产执行良好，市场供需开始逐步再平衡，原油价格有望温和上涨，预计2017年全年Brent原油期货均价为59美元，波动区间为50-65美元。
• 减产执行情况：OPEC首月减产执行率为77%，非OPEC国家执行率为50%，尽管部分国家未达预期，但整体执行情况良好，推动市场信心。
• 库存与供需平衡：全球原油库存仍高于历史平均水平，供需缺口将推动库存逐步消化，预计在2017年中至2018年初实现市场再平衡。
• 美国页岩油影响：随着油价回升至50美元以上，美国页岩油产量将逐步恢复，可能对油价上涨形成压力。

关键信息

1. 原油价格走势

• 2014年以来的油价下跌主要源于供给冲击，尤其是页岩油和OPEC的增产。
• 2016年12月油价回升至55美元/桶，主要得益于OPEC减产协议。
• 2017年2月油价收于56.66美元/桶，预计全年均价为59美元。

2. OPEC减产执行情况

• OPEC与非OPEC国家联合减产55.8万桶/日，减产执行良好，推动市场再平衡。
• 1月OPEC产量下降79.8万桶/日，执行率约为77%，非OPEC国家减产执行率约为50%。
• 沙特和俄罗斯态度积极，执行减产，带动市场信心。

3. 原油库存情况

• OECD库存下降，但仍在历史高位，预计需至2018年初才能回归正常水平。
• 美国原油库存处于历史高位，需时间消化，影响市场再平衡。

4. 美国页岩油

• 美国页岩油产量占全国产量的一半，2016年12月产量回升，预计2017年将进一步增长。
• 随着油价回升，页岩油复产将对油价形成压力，限制上涨空间。

5. 行业配置建议

• 炼化行业：受益于油价温和上涨，盈利有望超预期，推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
• 原油资源公司：推荐中天能源、洲际油气、新潮能源等具有高弹性的公司。
• 油服板块：油价企稳将促使油公司资本支出回升，推荐中海油服、海油工程、博迈科、通源石油。

图表与数据

• 图1：Brent原油期货价格走势
• 图2：2011-2015年全球石油产量增长
• 图3：2011-2015年产量增量主要来自OPEC和美国
• 图4：2016年产量达1000万桶/日的国家
• 图5：全球原油主要供给格局
• 图6：非OPEC国家产量受油价影响大幅下降
• 图7：2014-2016年非OPEC主要国家产量变化
• 图8：俄罗斯产量在低油价下仍保持增长
• 图9：美国主要致密油气产区
• 图10：七大产区致密油产能收缩
• 图11：OPEC月产量统计
• 图12：OPEC成员国产能、产量及开工率
• 图13：OPEC主要产油国原油产量
• 图14：沙特财政状况恶化
• 图15：沙特财政盈亏平衡油价
• 图16：卢布贬值抵消部分油价下跌带来的损失
• 图17：俄罗斯财政赤字扩大
• 图18：OPEC减产达成过程
• 图19：OPEC历史减产情况
• 图20：俄罗斯减产执行情况
• 图21：俄罗斯大型石油公司资本支出
• 图22：OPEC减产对日收入的影响
• 图23：美国原油库存处于历史高位
• 图24：OPEC减产有望在2017年Q2实现再平衡
• 图25：OECD库存下降但仍高于平均
• 图26：全球原油供需平衡预计在2017、2018年实现
• 图27：美国页岩油产量回升
• 图28：页岩油主产区盈亏平衡价格下降
• 图29：北美35家页岩油公司完全成本
• 图30：美国页岩油钻机数强劲反弹

表格数据

• 表1：OPEC国家财政盈亏平衡点
• 表2：OPEC国家减产目标
• 表3：非OPEC国家减产目标
• 表4：OPEC首月减产执行情况
• 表5：重点公司估值表
• 表6：OPEC原油商业库存

投资建议

• 炼化行业：受益于油价上涨，盈利有望超预期，推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
• 资源公司：推荐中天能源、洲际油气、新潮能源等。
• 油服板块：推荐中海油服、海油工程、博迈科、通源石油等。

附录：主要机构油价观点

• EIA：上调2017年Brent原油价格预测至55美元，预计2018年为57美元。
• IEA：上调2016年全球原油需求预测，预计2017年需求增长140万桶/日。
• OPEC：预计2017年全球原油需求增长119万桶/日，供给下降，库存逐步下降。

联系信息

• 证券分析师：谢建斌（xiejb@swsresearch.com）
• 研究支持：徐睿潇（xurx2@swsresearch.com）
• 联系人：徐睿潇（(8621)23297818×转）
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