20170522-东方证券-石油化工行业_OPEC冻产协议真的有被执行吗__14页_1mb

OPEC 冻产协议执行情况及油价展望分析总结

核心内容

本报告分析了OPEC冻产协议的实际执行情况及其对全球油价的影响。尽管OPEC在2016年11月达成了减产协议，市场对其效果寄予厚望，但实际油价表现并未如预期般强劲上涨，反而在2017年3、4月出现两次重挫，回落至协议前水平。报告指出，这并非冻产无效，而是由于协议未被严格执行，导致市场供需并未真正改善。

主要观点

冻产未被严格执行

1. 库存数据存疑

   • 北美页岩油产量在1Q环比增长34万桶/天，远高于OPEC减产规模（113万桶/天），但全球库存并未明显下降，尤其是北美库存持续维持高位，超出市场预期。
   • OECD国家库存数据是目前最权威的指标，但其并未反映供需再平衡。

2. 航运数据不支持冻产效果

   • Oil Movements数据显示，OPEC原油发货量同比未明显下降，与产量数据的降幅存在较大差距，称为“Missing barrels”。
   • 东亚市场并未出现预期中的现货紧张，油价反而出现降价，说明OPEC国家仍在争夺市场份额。

3. 冻产的意义在于缓解财政压力

   • 尽管冻产未真正实现供需平衡，但OPEC国家仍从中受益，例如沙特和俄罗斯的出口收入和财政状况有所改善。
   • 冻产协议虽未达到预期效果，但对产油国而言，起到了阶段性缓解财政压力的作用。

下半年油价展望

1. OPEC冻产协议将延续

   • 5月底的OPEC峰会大概率会延续冻产协议，否则可能导致油价崩盘及地缘冲突风险上升。
   • 冻产执行力度将成为决定油价走势的关键因素。

2. 美国库存影响加剧

   • 美国库存处于历史高位，即便减产也难以有效去库存。
   • 2、3季度的消费旺季仅能消化库存的1/3，去库存进程仍不乐观。

3. 油价目标区间为45-55美元/桶

   • OPEC需进一步减产55万桶/天，才能实现供需再平衡。
   • 若油价低于45美元/桶，OPEC国家财政状况难以维持；若高于55美元/桶，将刺激美国页岩油增产，削弱冻产效果。

关键信息

• OPEC减产执行率：尽管OPEC国家自行上报的产量数据下降113万桶/天，执行率为94%，但数据真实性存疑。
• 北美页岩油产量：1Q环比增长34万桶/天，库存持续高位，说明市场对页岩油增产的预期已部分兑现。
• OPEC目标油价区间：45-55美元/桶，低于该区间将威胁OPEC财政，高于该区间将刺激页岩油复产。
• 投资建议：在45-55美元/桶的油价区间下，石化行业竞争力未受影响，油服和勘探行业业绩难以提升，建议关注氟化工、烧碱等子行业。

投资建议

• 石化行业：油价波动对原料成本影响有限，行业仍将按自身轨迹运行。
• 油公司：45-55美元/桶的油价不足以显著改善盈利能力。
• 油服和勘探行业：油价区间偏低，难以实质性提升企业业绩。
• 推荐子行业：氟化工、烧碱等。
• 推荐公司：滨化股份（601678）、巨化股份（600160）。

风险提示

• 伊朗大选风险：若强硬派重新掌权，可能加剧美伊紧张关系，影响油价。
• 美元走弱影响：美元贬值对全球大宗商品价格构成压力。

结论

OPEC冻产协议虽未完全执行，但对产油国财政状况起到一定缓解作用。未来油价走势将更多依赖OPEC实际减产执行情况及北美库存去化速度。尽管冻产协议预计将继续执行，但页岩油复产趋势可能削弱其效果，导致油价维持震荡格局。当前油价区间（45-55美元/桶）对石化行业影响有限，而对油服和勘探行业则作用不大。投资者应关注冻产执行力度及库存变化，以判断油价走势及行业表现。