20170222-申万宏源-石油化工行业研究_国际原油价格深度分析专题系列之OPEC冻产篇-OPEC减产执行前景乐观_推动油价温和上涨_31页_1mb

国际原油价格与OPEC冻产协议分析总结

核心内容

2017年2月，国际原油价格在OPEC与非OPEC国家联合减产协议的推动下，呈现温和上涨趋势。该协议旨在通过减产缓解全球原油市场供过于求的局面，推动油价回升并实现市场再平衡。

主要观点

1. OPEC减产执行良好：

   • OPEC首月减产执行率达90%，创历史纪录。
   • 参与减产的11个国家执行率为77%，整体表现积极，尤其是沙特和俄罗斯的态度较为坚定。
   • 减产推动市场再平衡，但库存仍高于历史平均水平，需时间消化。

2. 美国页岩油影响油价上涨空间：

   • 美国页岩油产量回升，占据美国原油产量的半壁江山，对油价形成下行压力。
   • 页岩油成本下降，随着油价回升至50-60美元区间，其复产速度将加快，对市场形成一定冲击。

3. 油价预期与市场波动：

   • 预计2017年全年Brent原油期货均价为59美元，波动区间为50-65美元。
   • 油价上涨将利好炼化行业、原油资源公司及油服板块，但受库存和页岩油复产等因素限制。

关键信息

历史背景

• 2014年以来的油价下跌主要源于供给冲击，尤其是美国页岩油革命和OPEC增产。
• OPEC产量从2014年11月的3295万桶/日增长至2016年12月的3416万桶/日，加剧了全球供需失衡。

冻产协议达成

• OPEC与非OPEC国家在2016年11月达成联合减产协议，合计减产55.8万桶/日，从2017年1月起执行，持续6个月。
• 沙特和俄罗斯是减产协议的关键推动者，沙特减产50万桶/日，俄罗斯减产30万桶/日。
• 冻产协议达成后，Brent原油期货价格从45美元上涨至54美元，市场信心有所恢复。

减产执行情况

• OPEC首月实际减产92.4万桶/日，执行率约为77%。
• 部分国家如沙特减产幅度超过预期，但尼日利亚和利比亚因产能利用率低而未完全执行减产，可能影响整体效果。

市场供需与库存

• 当前全球原油库存仍高于历史平均水平，预计到2017年年中仍维持高位。
• 预计2017年全球原油供需缺口将逐步缩小，市场有望在2017年第二季度实现再平衡。
• 美国页岩油产量预计在2017年增加，可能对油价形成压力。

行业配置建议

• 炼化行业：受益于油价上涨，盈利有望进一步提升，重点推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
• 原油资源公司：油价上涨利好资源型企业，推荐中天能源、洲际油气、新潮能源等高弹性标的。
• 油服板块：油价企稳将促使油公司资本支出回升，推荐中海油服、海油工程、博迈科等公司。

公司推荐

• 中国石化（600028.SH）：估值低，盈利稳定，受益油价温和上涨。
• 上海石化（600688.SH）：业绩确定性高，现金流良好，具备丁二烯价格弹性。
• 华锦股份（000059.SZ）：市盈率低于行业水平，盈利增长和估值提升潜力大。
• 中天能源、洲际油气、新潮能源：具备原油资源储量，对油价上涨反应敏感，推荐关注其高弹性。
• 中海油服、海油工程、博迈科：受益于油公司资本支出回升，推荐油服及油气工程龙头。

附录：三大机构油价观点

• EIA：预计2017年Brent原油均价为55美元，2018年为57美元；美国原油产量预计2018年增长至950万桶/日。
• IEA：2016年全球原油需求增长132万桶/日，2017年预计增长119万桶/日；OPEC首月减产100万桶/日，执行率90%。
• OPEC：1月OPEC产量下降至3214万桶/日，非OPEC产量预计增长24万桶/日，OECD库存仍高于平均水平。

图表概览

• 图1：Brent原油期货价格趋势
• 图2-3：世界石油产量增长情况
• 图4-5：主要产油国产量分布
• 图6：非OPEC国家产量变化
• 图7-10：页岩油产量及成本变化
• 图11-13：OPEC产量及财政情况
• 图14-17：俄罗斯财政及卢布贬值情况
• 图18：OPEC冻产达成过程
• 图19-24：减产执行及市场再平衡预期
• 图25-30：库存变化与页岩油复苏趋势

总结

OPEC与非OPEC国家联合减产协议的达成，为国际原油价格提供了支撑，推动其温和上涨。尽管减产执行良好，但市场仍需时间消化高库存，且美国页岩油的复产可能限制油价上行空间。整体来看，2017年油价有望在50-65美元区间波动，均价为59美元。在这一背景下，炼化行业、资源型企业及油服板块将受益，成为投资重点。