20210307-招商期货-招期黑色周周谈_铁矿去库趋势逐步显现_估值中性等待上涨驱动_11页_1mb

招期黑色周周谈总结

核心内容

本次周报主要分析了2021年铁矿石市场的基本面逻辑、供需趋势、操作建议及价格走势，重点指出全球供应增速低、海外钢厂复产、国内碳中和政策影响等关键因素。

主要观点

1. 全球供应趋势

• 全球铁矿供应增速仍处于低位，2021年预计供应增量在35~112百万吨之间，中性预测为75~90百万吨。
• 主要矿山如淡水河谷、必和必拓、力拓等供应量保持稳定或小幅增长，非主流矿如印度出口量显著上升，成为供应增量的主要来源。
• 供应端的不确定性主要来自巴西Vale的发运进度和印度出口量的变化。

2. 全球需求趋势

• 海外钢厂复产进度理想，预计复产将带来约8000万吨铁矿需求增量，基本抵消2021年供应增量。
• 国内受碳中和政策影响，钢铁产量预计同比下降，但若国内生铁产量保持稳定或小幅下降，全年铁矿供需可能出现小幅过剩。

3. 供需平衡分析

• 2021年一季度铁矿供应量预计为350~360百万吨，低于季节性水平，主要由于国产矿产量偏高和非主流矿高到港。
• 一季度铁水产量维持在245万吨左右，有上行空间，但受限于碳中和政策。
• 港口库存去化幅度小于市场预期，预计3月开始显现去库趋势，库存可能维持在1.1亿吨左右。

4. 高频供应跟踪

• 澳巴主流矿发运节奏正常，巴西Vale发运处于季节性上沿水平，其他矿山发运偏低。
• 非主流矿印度出口量显著上升，成为库存去化受阻的主要原因。
• 3月到港压力不大，预计环比2月上升幅度在100万吨以内。

5. 国内需求分析

• 市场预期中的低库存未出现，港口库存仍偏高，但隐性库存开始去化。
• 2月港口库存和钢厂库存虽略高，但压港量明显回落，隐性库存高点预计回落约1000万吨。
• 现货成交创新高，但基差偏高，绝对价格注入宏观升水较少。

6. 价格走势分析

• 月差曲线反映远月合约预期相对悲观，但远月合约估值仍有一定安全边际。
• 铁矿价格虽阶段性突破新高，但涨幅排名靠后，存在对碳中和下原料需求的担忧。
• 远月螺矿比处于历史低位，若钢铁产量下降，螺矿比值将回归至5.5~6左右。

关键信息

操作建议

• 铁矿05合约维持偏多配置。

估值与价格

• 当前铁矿价格约170美元，基差处于历史高位。
• 钢材若高需求有望挑战200美元，远月合约120~130美元仍有强支撑。
• 若政策落地较慢，05合约可能存在估值修复机会。

结构清晰总结

全球供应

• 供应增速低：2021年全球铁矿供应增速预计在35~112百万吨，中性预测为75~90百万吨。
• 主要矿山表现：
  • 淡水河谷（VALE）：预计2021年供应量为315~335百万吨，增速10~30百万吨。
  • 必和必拓（BHP）：预计2021年供应量为286~290百万吨，增速4~8百万吨。
  • 力拓（RIO RINTO）：预计2021年供应量为325~340百万吨，增速(-6,9)百万吨。
  • FMG：预计2021年供应量为178~182百万吨，增速(-2,2)百万吨。
  • CSN：预计2021年供应量为38~40百万吨，增速5~7百万吨。
  • 非主流矿（印度）：预计2021年出口量为35~60百万吨，增速(-12,13)百万吨。

全球需求

• 海外复产：海外钢厂复产进度理想，预计带来约8000万吨铁矿需求增量。
• 国内碳中和：国内生铁产量预计同比下降，但若保持稳定，全年供需可能出现小幅过剩。

供需平衡

• 一季度供应：供应量预计为350~360百万吨，低于季节性水平。
• 库存去化：港口库存未明显下降，隐性库存开始去化，预计3月库存去化趋势显现。

高频供应跟踪

• 澳巴发运：发运节奏正常，巴西Vale发运处于季节性上沿。
• 非主流矿：印度出口量显著上升，成为库存去化受阻的主要原因。
• 3月到港：预计到港量环比上升幅度在100万吨以内。

国内需求

• 隐性库存去化：2月隐性库存开始去化，预计回落约1000万吨。
• 现货成交：铁矿现货创新高，但基差偏高，绝对价格注入宏观升水较少。

价格分析

• 月差曲线：反映远月合约预期相对悲观，但远月合约估值仍有一定安全边际。
• 远月支撑：远月合约120~130美元仍有强支撑，若政策落地较慢，05合约可能有估值修复机会。
• 螺矿比值：远月螺矿比处于历史低位，若钢铁产量下降，螺矿比值将回归至5.5~6左右。

结论

铁矿石市场在2021年一季度表现出供应减量低于季节性、需求平稳、库存去化缓慢的特点。全球供应增速低、海外钢厂复产理想、国内碳中和政策影响是当前市场的主要驱动因素。铁矿05合约维持偏多配置，远月合约仍有支撑，但需关注政策落地速度和钢材需求匹配情况。