联合信用评级-2019年机场行业信用展望-2018.12-11页-1mb

2019年机场行业信用展望总结

核心内容

2019年机场行业仍将保持增长态势，但增速有所放缓。行业整体信用质量较高，但部分发债企业面临短期偿债压力。受时刻紧缩政策和新建改扩建项目影响，运营指标增速微幅下滑，同时收费标准的提高有助于提升收入和盈利能力。

主要观点

• 行业运行情况：2018年前三季度，受时刻紧缩政策影响，机场行业运营指标增速较上年有所放缓。但全国机场数量持续增长，机场体系初步建立，未来将形成现代化机场网络。
• 2019年展望：预计行业需求保持增长，供需匹配优化，运行效率提升。部分改扩建项目将陆续投产，可能带来盈利能力下滑，同时需关注债券集中到期偿付压力。
• 信用质量分析：发债企业整体信用质量较高，但短期偿债能力分化，尤其是海航系机场企业面临较大的流动性风险。
• 经济与政策环境：国内经济平稳增长，居民可支配收入提升，推动航空运输需求。同时，高铁发展对民航形成竞争分流，但民航在长距离运输中仍具优势。
• 财务状况：发债企业资产负债率适中，债务水平可控。但部分企业因项目投产导致折旧和费用增加，利润受到侵蚀，出现亏损。

关键信息

一、2018年前三季度机场行业运行情况

• 运营指标：旅客吞吐量同比增长11.10%，货邮吞吐量同比增长4.7%，起降架次同比增长9.0%。
• 固定资产投资：2017年机场系统完成固定资产投资741.40亿元，同比增长12.33%。
• 机场数量：截至2017年末，全国民用机场总数达到229个。
• 收费标准调整：2017年1月，民航局调整收费标准，赋予机场企业自主定价权，有利于提升盈利能力。

二、发债企业信用与债券概况

• 发债企业数量：截至2018年11月26日，机场行业共有22家已发债企业，联合评级分析17家。
• 债券到期情况：2019年有11家发债主体的24只债券到期，到期金额177.30亿元，占存续债券总额的50.02%。
• 债券类型：以中期票据为主，占比43.84%。
• 信用等级分布：AAA占35.29%，AA+占41.18%，AA占25.53%。

三、发债企业运营概况

• 营收增长：2017年发债企业平均营业总收入增速为7.05%，AA企业增速显著高于高级别企业。
• 亏损情况：2017年5家发债企业亏损，主要由于新建改扩建项目带来的折旧和费用增加。
• 扭亏情况：2018年1~6月，云南机场集团和新疆机场集团因政府补贴增加实现扭亏。

四、发债企业财务概况

资本结构

• 资产负债率：2017年末发债企业平均为44.91%，2018年6月为44.29%。
• 高级别企业：AAA企业资产负债率相对较低，AA+和AA企业则因投资和负债结构差异，资产负债率较高。
• 全部债务资本化比率：2017年末平均为32.26%，2018年6月为31.48%，债务负担有所减轻。

盈利能力

• 营业总收入增速：2017年发债企业平均为7.05%，其中AA企业增速显著高于AAA和AA+企业。
• 期间费用率：2017年平均为18.97%，其中三亚凤凰机场和海航机场期间费用率显著高于平均水平。
• 总资产报酬率：2017年平均为2.89%，AAA和AA企业高于平均水平，AA+企业因亏损拖累仅为1.45%。

偿债能力

• 现金短期债务比：2017年末平均为1.96倍，2018年6月为1.40倍。
• 短期偿债能力分化：部分企业如三亚凤凰机场、海口美兰机场、海航机场等因现金类资产减少和短期债务增加，现金短期债务比显著下降。
• 信用风险事件：2018年海口美兰机场出现技术性违约，三亚凤凰机场出现利息递延支付，反映部分企业流动性紧张。

五、2019年机场行业展望

• 行业需求增长：人均可支配收入增长和民航运输需求旺盛将推动行业增长。
• 高铁分流影响：高铁发展对民航形成竞争，但民航在长距离运输中仍具优势。
• 区域整合趋势：部分省份已对区域机场资源进行整合，优化空域和航线资源配置。
• 投资高峰期：机场企业仍处于投资高峰期，外部融资需求较高，需关注债务增长带来的短期偿债压力。
• 政策与市场环境：金融强监管、去杠杆政策背景下，再融资难度加大，需关注资金紧张企业的流动性风险。

结论

2019年机场行业整体保持增长，但增速放缓，运营指标和营收水平受改扩建项目影响，短期盈利能力有所下降。发债企业信用质量较高，但需关注资金紧张企业面临的债券集中到期压力。行业未来发展仍受经济、政策和高铁分流等多重因素影响，需持续关注其偿债能力和运营效率。