联合信用评级-2019年中国证券行业信用风险展望-2018.12-12页_1mb

2019年中国证券行业信用风险展望总结

核心内容

2019年中国证券行业整体信用水平保持稳定，但面临一定的信用风险。行业在“强监管”背景下持续规范经营，同时资本市场利好政策的出台有助于改善证券公司经营环境。然而，中美贸易战、经济下行压力以及市场信心不足等不利因素仍对行业盈利构成不确定性，尤其对中小证券公司影响较大。

主要观点

• 2018年以来，证券行业延续“强监管”态势，重点加强内部控制体系和投行业务监管，推动行业合规化与风控能力提升。
• 2018年1~9月，证券公司业绩下滑，传统业务盈利承压，信用业务风险暴露，但11月以来有所缓解。
• 资本市场开放带来新机遇与挑战，证券公司加速转型，行业集中度进一步提升，“强者恒强”趋势明显。
• 证券公司资本实力保持平稳，行业整体流动性较好，风险可控，但需关注中小券商因资本实力弱、股东背景一般而可能面临的信用风险。

2018年信用风险回顾

监管强化与合规压力

• 2018年证券公司罚单数量大幅增加，内控和投行业务成为重点监管领域。
• 证监会加强现场检查，推动证券公司分类评价制度，首次将“合规管理能力”纳入加分项，引导行业向合规、风控方向发展。
• 2018年1~9月，证券公司实现营业收入1,893.91亿元，同比下降21.75%；净利润496.55亿元，同比下降48.18%，盈利能力明显下滑。

收入结构变化

• 前三大收入来源为经纪、自营和投行业务，自营业务收入超越经纪业务成为第一大收入来源。
• 信用业务占比下降至近6年低点，资管业务收入未明显下滑，主动管理能力成为核心竞争力。

投行业务情况

• IPO审核趋严，再融资遇冷，投行业务整体低迷。
• 10月以来，多项利好政策出台，如设立科创板、放宽再融资限制、开通并购重组快速通道等，推动投行业务回暖。
• 投行业务集中度提升，前十大证券公司市场份额达到62.35%，大型券商优势明显。

信用交易业务风险

• 两融余额下降，股票质押业务风险有所缓解。
• 股票质押业务交易参考市值同比下降51.40%，但利息收入逆势增长39.24%。
• 纾困资金逐步到位，缓解质押风险敞口，但市场信心恢复仍需时间。

资管业务转型

• 资管业务“去通道”趋势明显，规模收缩但收入未明显下降。
• 主动管理费率高于通道业务，证券公司转型成效显现。
• 《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》略有放松，但监管方向未变，通道业务仍将继续收缩。

行业信用水平与资本实力

• 证券公司发债规模下降，利差扩大，发债主体集中于AAA和AA+级别，行业信用水平较高。

• 2018年1~11月，证券公司共发行251期债务融资工具，合计5,831.40亿元，同比下降10.32%。

• 3家证券公司主体级别上调，主要因资本实力增强，反映行业信用水平整体稳定。

• 截至2018年9月末，行业净资本为1.58万亿元，资本实力保持平稳，净资产同比增长2.16%。

• 行业财务杠杆倍数为2.76倍，流动性较好，风险可控。

2019年信用风险展望

政策环境与市场形势

• 2019年资本市场利好政策持续释放，有助于改善证券公司经营环境。
• 中美贸易战、经济下行压力和市场信心不足等不利因素依然存在，证券公司盈利仍具有较大不确定性。

行业集中度提升

• 大型综合券商在分类评价中获得更多加分项，行业集中度进一步提升。
• 中小券商因资本实力弱、股东背景一般、内部控制能力偏弱，抗风险能力较差，需重点关注其信用风险变化。

资本补充趋势

• 行业资本实力保持平稳，证券公司通过IPO、配股、增发等方式补充资本。
• 华西证券、南京证券、中信建投、天风证券、长城证券相继上市，资本补充渠道拓宽。

资本市场开放影响

• 资本市场开放加速，外资控股合资券商成为可能，如瑞银证券实现外资控股。
• 对国内证券公司带来一定竞争压力，但也为大中型券商提供更多业务机会。

结论

• 证券行业信用风险整体可控，但需关注中小券商在市场波动和政策变化下的信用风险。
• 行业集中度进一步提升，“强者恒强”趋势明显。
• 未来证券公司需加强资本实力、主动管理能力和金融科技应用，以应对市场和政策的不确定性。