深度报告-20230308-国元证券-绝味食品-603517.SH-深度报告_滴水石穿_非一日之功_33页_3mb

绝味食品深度报告总结

核心内容

绝味食品是一家以休闲卤味为核心的龙头企业，成立于2005年，凭借强大的凝聚力和管理力后来居上，成为行业龙头。公司通过加盟商委员会、标准化管理、冷链运输等手段，实现全国门店扩张，并在行业中建立起显著的竞争优势。

主要观点

• 门店扩张与店效提升：绝味食品门店数量持续增长，截至2022年H1，拥有14,921家门店，预计未来将突破3万家。公司通过“门店+店效”双轮驱动，实现收入稳健增长。
• 加盟商委员会机制：绝味通过建立加盟商委员会，提升加盟商参与度，增强凝聚力，实现以强带弱，促进整个体系的协同作战。
• 冷链与信息化系统：公司构建了全程冷链运输系统和信息化供应链体系，有效控制食品安全风险，提升运输效率，降低损耗。
• 产品多元化与口味创新：公司产品覆盖禽类、畜类、蔬菜、豆制品等多个品类，推出多种口味系列，满足不同区域消费者需求。
• 成本优势与供应链管理：通过统一采购、规模效应、优化运输成本，公司具备显著的成本优势，同时加强上游资源整合，提升供应链稳定性。
• 品牌与营销策略：公司通过联名营销、线上推广、线下活动等手段，增强品牌曝光度和客户粘性，提升市场竞争力。
• 未来增长空间：公司在休闲卤味、泛卤味、特色调味品、新餐饮等领域布局广泛，具备较大的增长潜力。

关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：绝味食品（603517）
• 成立时间：2005年
• 核心团队：戴文军先生为首的团队，以凝聚力和管理力见长
• 门店数量：截至2022年H1，14,921家，计划突破3万家
• 生产基地：21个（含2家在建），实现全国化布局
• 市场覆盖：覆盖全国31个省级行政区及港澳地区，海外布局也在进行中

2. 股权结构与激励

• 实控人持股：戴文军通过多个持股平台，控制公司45.85%股权
• 股权激励：2022年推出股票期权激励计划，共847.80万股，占公司股本总额的1.50%，激励对象达178人
• 激励目标：2023-2025年收入CAGR不低于18.46%，目标收入分别为77.93/91.03/109.36亿元

3. 财务表现与盈利预测

• 2022/2023/2024年归母净利润：预计分别为2.50/9.53/12.78亿元，增速分别为-74.51%/281.02%/34.13%
• PE估值：对应3月8日PE分别为116/30/22倍，市值约287亿元
• 毛利率：2021年公司毛利率为31.68%，低于周黑鸭，但产品结构和经营模式差异显著

4. 行业背景与发展趋势

• 卤制品市场规模：2021年为3,296亿元，休闲卤制品占45.63%，预计2025年达2,275亿元
• 消费人群：75%以上消费者集中于18-35岁，年轻化趋势明显
• 行业集中度：CR3仅为9.57%，竞争格局较为分散，头部企业有望通过下沉市场提升集中度
• 政策影响：国家出台多项食品安全政策，推动行业标准提升，连锁品牌逐渐取代传统作坊

5. 供应链与成本优势

• 冷链运输：公司与英格索兰合作，建立全程冷链系统，降低运输损耗，提升配送效率
• 运输费用：2019年单店运输费用仅为10,590元，远低于周黑鸭（61,531元）和煌上煌（16,395元）
• 采购优势：统一采购为主，地方采购为辅，具备较强的上游议价能力，成本优势明显

6. 品牌与营销策略

• 联名营销：公司与雪花啤酒、元气森林、小红书等品牌合作，推出联名产品，提升品牌曝光度
• 线上营销：通过周年庆、年货节等营销活动，提升客户留存和转化率
• 门店模式：以外带为主，降低初始投入，吸引加盟商

7. 未来增长潜力

• 门店扩张：公司仍具备较大的门店扩张空间，尤其是三四线城市
• 产融结合：通过股权投资（如廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等），构建第二、第三增长曲线
• 定增扩产：预计新增9.07万吨产能，突破现有产能瓶颈，支持未来增长

风险提示

• 食品安全风险：卤制品对卫生条件要求高，一旦发生问题将影响品牌形象
• 原料价格波动：禽类、畜类等原材料价格波动可能影响公司成本
• 消费场景波动：消费场景变化可能影响门店客流和收入

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司作为休闲卤味龙头，具备强大的管理能力和供应链优势，未来成长空间较大

附表与图表说明

• 表1：绝味食品产品矩阵，涵盖多种口味和品类
• 表2：新一轮股权激励计划，激励对象人数和目标收入
• 表3：绝味在各线城市分布情况，三线及以下城市门店占比40%
• 表4：公司及同业费用率对比，突出成本优势
• 表5：休闲卤制品与佐餐卤制品在产品、口味、消费场景等方面的差异
• 表6：食品安全政策清单，显示行业监管趋严
• 表7：全国性连锁品牌优势，对比传统作坊和区域性品牌
• 表8：绝味与同业在门店数量和覆盖面积上的对比，突出领先优势
• 表9：加盟与直营模式的优劣势对比，强调加盟模式的快速扩张能力
• 表10：传统产品矩阵覆盖休闲卤制品所有品类
• 表11：外带为主的连锁业态具备较低的启动资金优势
• 表12：绝味食品连锁加盟店单店模型，展示不同店龄下的盈利能力

总结

绝味食品凭借其强大的凝聚力和管理力，成功在卤味行业中后来居上，成为龙头。公司通过加盟商委员会机制、冷链运输系统、产品口味创新和品牌联名营销，构建了完整的供应链和市场体系。未来，公司仍具备较大的门店扩张空间和多元化的增长曲线，值得关注。