> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 买在分歧处，上行趋势不变 ## 核心内容总结 本报告由浙商证券研究所发布，核心观点是：**加息预期有望降温，推动市场风险偏好抬升，A股市场可能迎来赚钱效应的扩散，重点可关注有色金属、创新药等利率敏感行业，尤其是医药板块。** --- ## 主要观点 ### 1. 加息预期降温的背景 - **美国经济数据走弱**：7月PPI同比增长4.7%，低于预期的4.9%；7月零售销售环比下滑0.6%，远低于预期的0.1%增长。 - **经济意外指数回落**：花旗美国经济意外指数显著下降，表明美国经济正在边际走弱。 - **AI资本开支支撑减弱**：此前美国经济超预期表现主要由AI资本开支带动，但随着科技巨头现金流趋紧，AI投入可能难以持续，从而削弱对经济的支撑。 - **利率高企对传统经济形成压力**：当前较高的利率水平导致传统经济承压，未来经济及通胀数据或持续弱于预期，推动加息预期降温。 ### 2. A股市场可乐观看待的原因 - **调整为交易性回调**：前期A股调整并非由基本面恶化引起，而是筹码结构过度拥挤后的正常回调。 - **科技板块走向分歧**：机构在7月加仓AI硬件，但8月以来出现分歧，部分机构开始减仓，表明板块内部分化。 - **AI板块预期上修已结束**：Q2AI板块独涨源于预期大幅上修，目前预期趋于稳定，而估值分母端有望改善，有利于整体市场估值提升。 - **赚钱效应扩散**：随着市场估值整体提升，其他行业板块可能受益，特别是利率敏感行业。 ### 3. 医药行业值得关注的原因 - **与美债利率负相关**：历史上医药板块相对净值与美债利率呈负相关，利率下行将提升其估值。 - **重资本投入与长久期资产属性**：医药研发需要大量资金投入，且创新药需经历长期临床试验，对折现率敏感。 - **ETF资金流模型信号强烈**：截至2026年8月14日，模型推荐的10只多头ETF中，9只与医药相关，显示资金对医药板块偏好回归。 --- ## 关键信息 - **加息预期降温**：美国经济数据走弱，AI资本开支支撑减弱，可能导致加息预期降低。 - **A股调整为交易性回调**：市场情绪修复，后续赚钱效应有望扩散至更多板块。 - **医药板块受益**：利率下行背景下，医药行业估值有望提升，资金流模型信号显示其受青睐。 - **有色金属、创新药等方向**：作为利率敏感行业，可能成为资金再平衡的受益对象。 --- ## 关注重点行业 | 行业 | 逻辑说明 | |--------------|------------------------------------------------| | 医药行业 | 利率下行背景下估值提升，资金偏好回归 | | 有色金属 | 利率敏感，可能受益于资金再平衡 | | 创新药 | 长久期资产，对折现率敏感 | --- ## 风险提示 - **量化模型风险**：报告结论基于历史数据的统计归纳，未来可能失效。 - **测算偏差风险**：市场环境变化可能导致测算数据与实际数据出现偏差。 --- ## 投资评级说明 | 类型 | 定义说明 | |--------------|------------------------------------------------| | 证券评级 | 以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准 | | 行业评级 | 以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准 | --- ## 联系信息 - **分析师**：陈奥林 - **执业证书号**：S1230523040002 - **邮箱**：chenaolin@stocke.com.cn --- ## 浙商证券研究所联系方式 - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **电话**：(8621) 80108518 - **传真**：(8621) 80106010 - **官网**：[https://www.stocke.com.cn](https://www.stocke.com.cn)