医药行业2018年春季投资策略总结
核心内容
2018年春季医药行业投资策略聚焦于医药行业进入3.0时代，强调创新药、消费升级及高端制造的机遇。整体行业在2017年呈现显著增长，收入增速为12.5%，利润增速为17.8%，高于2016年和2015年。主要推动因素包括安徽唯低价模式效应减弱、消费升级、创新药获批放量以及2017年新版医保目录的执行。
主要观点
- 医药科技股：受益于政策鼓励创新发展，有望享受长期红利，未来10年发展环境类似美国90年代。
- 医药消费股：受益于一线城市消费升级和二三线城市健康意识提升，医保之外的大消费领域发展空间巨大。
- 医药高端制造：一致性评价进入收获期，供给侧改革利好龙头公司，部分企业受益于高难度评价带来的市场集中。
- 兽用抗生素：供给侧与需求侧共振，龙头公司业绩弹性高，政策推动需求增长，环保趋严导致竞争对手停产。
关键信息
医药行业回顾
- 2017年医药制造业收入28186亿元，利润3314亿元，增速较2016年提升。
- 2018年1-2月医药行业整体下跌，但医疗服务板块跌幅最小，医疗器械板块跌幅最大。
- 医药行业市盈率（PE）为35倍，处于申万行业中等水平，估值接近过去两年最低点。
医保支出结构转变
- 医保支出增速维持在15%，医保目录调整推动创新药放量。
- 中国专利药占比低（13%），远低于美国（63%）和日本（44%），未来有望快速提升。
- 医保目录调整中，新增限制品种规模与谈判目录品种规模比例为4:1，推动创新药放量。
医保目录与政策影响
- 医保目录调整显著影响行业结构，限制易滥用药品，支持创新药。
- 各省出台合理用药目录，进一步推动医保支出结构优化，促进创新药市场发展。
重点推荐标的
| 公司名称 |
重点推荐理由 |
| 恒瑞医药 |
创新药发展环境改善，阿帕替尼快速放量，制剂出口增长潜力大。 |
| 安科生物 |
主业快速增长，CAR-T等精准医疗项目处于国内前列，未来增长空间广阔。 |
| 长春高新 |
基因工程药物龙头，金赛药业有望快速增长，稀缺性推动提价。 |
| 复星医药 |
创新药及消费药布局广泛，受益于医保目录调整及消费升级。 |
| 片仔癀 |
品牌中药龙头，稀缺性及提价逻辑明显，受益于消费升级。 |
| 美年健康 |
体检龙头向大健康平台转型，布局先进诊断、基因检测等新业务，未来增长潜力大。 |
| 爱尔眼科 |
眼科龙头，增长引擎向非前十大医院转移，布局眼健康管理，内生增长明确。 |
| 华海药业 |
一致性评价受益企业，未来3年有望持续受益于供给侧改革。 |
| 华东医药 |
通过一致性评价受益，新版医保目录调整显著提升其业绩，估值合理。 |
| 鲁抗医药 |
兽用抗生素行业龙头，竞争对手停产，自身产能扩张，业绩弹性高。 |
投资策略
- 锁定行业龙头：在医药3.0时代，行业分化显著，龙头企业更具竞争优势。
- 左侧配置：寻找行业拐点及估值洼地，提前布局。
- 关注创新药放量：医保目录调整及政策支持将推动创新药快速放量，提升市场占比。
风险提示
- 药品招标降价风险
- 药品审批进度低于预期
- 一致性评价进度低于预期
- 兽药产品降价风险
- 原材料价格波动风险
- 并购基金资产注入进度不及预期
业绩预测与估值
恒瑞医药
| 指标 |
2017E |
2018E |
PE |
| 净利润（亿元） |
31.1 |
39.0 |
68倍、54倍 |
| 评级 |
买入 |
- |
- |
长春高新
| 指标 |
2017A |
2018E |
PE |
| 净利润（亿元） |
6.62 |
10.5 |
57倍、43倍 |
| 评级 |
买入 |
- |
- |
华东医药
| 指标 |
2017E |
2018E |
PE |
| 净利润（亿元） |
18.8 |
23.2 |
29倍、24倍 |
| 评级 |
买入 |
- |
- |
美年健康
| 指标 |
2017E |
2018E |
PE |
| 净利润（亿元） |
6.3 |
9.5 |
94倍、61倍 |
| 评级 |
买入 |
- |
- |
爱尔眼科
| 指标 |
2017E |
2018E |
PE |
| 净利润（亿元） |
7.5 |
9.8 |
81倍、62倍 |
| 评级 |
买入 |
- |
- |
鲁抗医药
| 指标 |
2017E |
2018E |
PE |
| 净利润（亿元） |
1.2 |
2.8 |
63倍、26倍 |
| 评级 |
买入 |
- |
- |
分析师信息
- 分析师：朱国广
- 执业证号：S1250513070001
- 电话：021-68413530
- 邮箱：zhugg@swsc.com.cn
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
重要声明
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