医药行业2018年春季投资策略_医药3.0时代_聚焦医药子行业龙头_25页_2mb

报告摘要

医药行业2018年春季投资策略总结

核心内容

2018年春季医药行业投资策略聚焦于医药子行业龙头，强调创新药的发展机遇。随着医保支出结构的调整，创新药在医药行业中的地位日益凸显，成为投资重点。同时，医药消费股、高端制造及医疗服务等领域也受到关注。

主要观点

医药行业整体表现
- 2018年1-2月申万医药指数下跌4.58%，跑输沪深300指数约4.40个百分点。
- 医药行业所有子板块均下跌，其中医疗器械跌幅最大（-6.3%），医疗服务跌幅最小（-1.5%）。
- 部分医药周期股和消费股表现较好，如鲁抗医药（+44%）、富祥股份（+25%）。
- 华仁药业（-47%）、千山药机（-33%）跌幅较大。
医药行业估值分析
- 医药行业PE（TTM）为35倍，处于申万行业中位数水平；预计2018年行业PE估值约28倍。
- 医药行业PE环比下降0.92，估值接近过去2年的最低点。
- 医药行业相对于A股估值溢价率为92%，略有提高。
- 从子行业来看，医疗服务（67倍）和医疗器械（50倍）的市盈率最高，医药商业（25倍）和中药（29倍）的市盈率最低。
医保支出结构“腾笼换鸟”
- 医保结余压力缓解，预计医保支出增速维持在15%左右。
- 医保目录调整推动创新药放量，医保受限品种的PDB销售额为谈判品种的4倍。
- 中国专利药占比远低于发达国家，2016年为13%，美国和日本分别为63%和44%。
- 医保目录调整和省市级合理用药目录出台，推动医保支出结构优化，创新药受益显著。
创新药发展机遇
- 国家医保目录调整和商业保险收入增长，将推动创新药放量。
- 医保支出结构转变、支付能力提升和消费升级共同促进创新药市场增长。
- 预计未来5年专利药复合增速可达40%-45%，5年后占医保支出比例有望达到30%，占全市场药品支出比例有望达到25%。

关键信息

医保支出结构变化：医保支出占医疗机构收入比重持续升高，从2000年的3-4%提升至2015年的55%，对医药行业增速影响显著。
医保目录调整：2017年版医保目录新增15.4%的药品品种，其中心血管、代谢、血液和肿瘤用药新增最多，而抗感染类和中枢神经类药品的重要性有所下调。
创新药前景：国家医保目录调整和商业保险收入增长，将为创新药提供更多的市场空间和政策支持。
医药行业趋势：医药行业进入3.0时代，创新药、消费升级及高端制造成为主要增长点。

投资策略及重点推荐标的

创新药

恒瑞医药（600276）
- 投资逻辑：多个产品进入新版医保目录，阿帕替尼快速放量，国际化拓展加快。
- 业绩预测：预计2017-2018年净利润分别为31.1亿、39.0亿，对应PE分别为68倍、54倍。
- 投资建议：“买入”评级。
安科生物（300009）
- 投资逻辑：主业快速增长，CAR-T为代表的精准医疗龙头，多项创新药研发进展顺利。
- 业绩预测：预计2017-2018年净利润分别为3.0亿、4.0亿，对应PE分别为56倍、42倍。
- 投资建议：“买入”评级。
长春高新（000661）
- 投资逻辑：基因工程药物龙头，金赛药业有望快速增长，疫苗业务受益流通变革。
- 业绩预测：预计2018-2019年净利润分别为8.9亿、11.5亿，对应PE分别为32倍、25倍。
- 投资建议：“买入”评级。

医药消费股

片仔癀（600436）
- 投资逻辑：收入持续高增长，销量增速超预期，稀缺性强化提价逻辑。
- 业绩预测：预计2017-2018年净利润分别为7.9亿、10.5亿，对应PE分别为57倍、43倍。
- 投资建议：“买入”评级。

医疗服务

美年健康（002044）
- 投资逻辑：由体检龙头向大健康平台蜕变，门店扩张速度快，产业链延伸与平台效应值得期待。
- 业绩预测：预计2017-2018年净利润分别为6.3亿、9.5亿，对应PE分别为94倍、61倍。
- 投资建议：“买入”评级。
爱尔眼科（300015）
- 投资逻辑：增长引擎已向非前十大医院转移，布局眼健康管理，新业务酝酿新增长点。
- 业绩预测：预计2017-2018年净利润分别为7.5亿、9.8亿，对应PE分别为81倍、62倍。
- 投资建议：“买入”评级。