2025-05-16-中证鹏元-宏观研究_关税影响渐现_通胀继续承压_11页_630kb

关税影响渐现，通胀继续承压 - 2025年5月10日宏观研究

数据概况

• CPI同比增速: -0.1%，略高于市场预期，环比0.1%由跌转涨。
• PPI同比增速: -2.7%，低于前值，环比-0.4%弱于季节性。
• 核心CPI: 同比0.5%，环比0.2%强于季节性。

主要分析内容

一、数据表现

1. CPI分析

• CPI同比连续三个月为负，环比转涨，主要受食品项支撑（如鲜菜鲜果价格、出行服务需求），非食品项拖累。
• 原油价格下跌约0.38个百分点，是CPI同比未转正的主要原因。
• 食品项同比-0.2%，较上月上升1.2个百分点；非食品项同比0.0%，较上月下降0.2个百分点。

2. PPI分析

• PPI同比跌幅扩大至-2.7%，环比-0.4%，新涨价因素和翘尾因素共同导致同比下滑。
• 国际大宗商品价格下跌与工业需求偏弱是主因，如原油、有色金属、黑色金属等价格波动。
• 关税影响逐步显现，国内工业品价格在"出口-制造业"链条受冲击下继续走弱。

二、市场展望

1. 通胀走势

• CPI同比中枢预计将维持在零值附近，PPI同比估值在-2.5%附近波动。
• 通胀回升需优先关注供需缺口的填补，仅靠货币政策宽松难以实现通胀目标。
• 外部冲击加大，总需求未改善导致通胀下行压力增大。

2. 债市观点

• 中长期债市趋势看多，10年期国债利率在二季度可能挑战1.60%的前低。
• 债券利率预计将呈现先上后下的走势，债市调整是配置机会。

3. 政策建议

• 关注中美摩擦、政策对冲力度及经济修复情况。
• 需及时弥补供需缺口，从价格调控思路转向防"低价倾销"。

免责声明：本报告仅供参考，分析师不对报告所载内容引致的任何直接或间接损失承担责任。