风起通胀系列报告十三_CPI中枢反超PPI意味着什么__10页_463kb

文档总结：CPI中枢反超PPI对2019年资本市场的影响

核心内容

本文为华泰证券研究所发布的宏观研究报告，分析了2019年CPI与PPI的走势及其对A股消费与周期板块的影响。核心观点是：预计2019年CPI中枢将反超PPI，形成负剪刀差，消费行业相对受益。

主要观点

CPI与PPI走势预测

• 2019年CPI中枢温和上行，预计全年CPI均值为 +2.5%，高点接近但不超过 +3%。
• PPI中枢延续回落，预计全年PPI均值为 +0.5%，较2018年（+3.5%）明显下降。
• CPI与PPI剪刀差转负，意味着中下游行业盈利改善幅度将大于上游行业。

CPI上行的主要驱动因素

• 食品价格中枢上行 是2019年温和通胀的主要推动因素。
  • 猪肉价格上涨：非洲猪瘟疫情导致能繁母猪库存去化，预计猪价将在2019年二季度触底回升。
  • 其他食品价格因素：粮食价格可能因进口关税和种植结构调整而上行，但整体涨幅有限。
• 非食品价格中枢小幅回落，预计全年非食品CPI均值为 +1.6%，低于2018年的 +2.1%。
  • 国际油价中枢回落、国内经济下行压力较大是主要因素。

历史经验与当前经济特征对比

• 历史数据验证：自2000年以来，在CPI同比增速高于PPI的四个时间段内，消费行业多数时间表现强于周期行业和全部A股。
• 经济特征相似：2019年经济特征与上述三个时间段类似，即总需求下行、经济增速放缓，消费对经济增长的贡献率被动上升，周期行业则更为敏感。

消费行业受益逻辑

• 中下游行业盈利改善：在CPI高于PPI的阶段，消费行业盈利表现相对优于周期行业。
• 行业价格上涨与集中度提升：食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等行业可能受益于价格上涨、消费升级和行业集中度提升。
• 政策支持：若2019年中放松地产调控，家电消费可能受益；供给侧改革重心转向“由破到立”，可能削弱上游行业盈利逻辑。

关键信息

• 2018年12月：CPI同比增速首次反超PPI（+1.9% vs +0.9%）。
• 食品价格中枢上行：预计2019年食品CPI均值为 +6.1%，非食品CPI均值为 +1.6%。
• PPI走势：预计全年PPI均值为 +0.5%，季度均值分别为 0%、+0.4%、+0.7%、+0.9%。
• 行业受益排序：历史数据显示，在CPI高于PPI的阶段，汽车、家电、轻工、农林牧渔、食品饮料 是表现较强的消费类行业。
• 风险提示：
  • 猪周期超预期反弹或中东战争导致油价上涨，可能引发通胀超预期上行。
  • 货币政策可能因此超预期收紧，对资本市场和实体经济产生负面冲击。

历史对比分析

• 2001.03~2002.10：CPI增速低于PPI，消费行业表现优于周期行业。
• 2008.11~2009.12：CPI增速高于PPI，消费行业表现强于周期行业。
• 2011.10~2016.10：CPI增速高于PPI，消费行业多数时间跑赢周期行业。
• 2019年经济特征：与上述三个时间段类似，总需求下行、经济增长放缓，消费行业相对更具韧性。

投资建议

• 相对看好消费板块：食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等板块可能受益于CPI中枢上行和行业集中度提升。
• 周期板块可能承压：钢铁、建材、化工等周期行业受PPI回落影响，盈利空间受限。

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 增持：行业涨跌幅超越基准。
  • 中性：涨跌幅基本与基准持平。
  • 减持：明显弱于基准。
• 公司评级体系：以公司股价涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 买入：股价超越基准 20% 以上。
  • 增持：股价超越基准 5%~20%。
  • 中性：股价波动在 -5%~5% 之间。
  • 减持：股价弱于基准 5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准 20% 以上。

联系方式

• 李超：研究员，执业证书编号 S0570516060002，电话 010-56793933，邮箱 lichao@htsc.com
• 朱洵：研究员，执业证书编号 S0570517080002，电话 021-28972070，邮箱 zhuxun@htsc.com

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