20250510-浙商证券-2025年4月CPI和PPI数据解读_4月通胀_物价相对承压_关注增量政策_7页_736kb

2025年4月中国宏观经济数据总结

一、CPI与PPI走势分析

1. CPI数据

   • 4月CPI同比增速为-0.1%（前值-0.1%），基本符合市场预期（Wind一致预期为-0.15%）；环比由降转升至0.1%（前值-0.4%），涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要由食品和出行服务价格回升带动。
   • 结构性变化：八大类价格中，其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐同比分别上涨6.6%、1.3%、0.7%；食品烟酒、生活用品及服务、医疗保健、居住价格同比分别上涨0.3%、0.2%、0.2%、0.1%。交通通信价格同比下降39%，其中交通工具及燃料价格分别下降38%和102%。
   • 食品价格：环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，主要因牛肉（环比+39%）、海水鱼（+26%）、新果（薯类+47%、鲜果+22%）价格上涨；鲜菜（-18%）、猪肉（-16%）、蛋类（-10%）价格降幅均低于季节性，对CPI形成拖累。
   • 服务价格：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.5%（前值0.5%），环比增速为0.2%（前值0%）。服务价格同比上涨0.3%，家政（+25%）、养老（+14%）、教育（+12%）服务涨幅稳定；工业消费品价格上涨0.4%，金饰品（+35.8%）、服装（+15%）、通信工具（+10%）价格涨幅显著。

2. PPI数据

   • 4月PPI同比增速为-27%（前值-25%），略好于市场预期（Wind预期-28%）；环比下降0.4%（前值-0.4%）。
   • 生产资料价格：同比下降31%，影响PPI总水平下降约22.8个百分点，其中采掘工业（-9.4%）、原材料工业（-36%）、加工工业（-23%）价格下行显著。
   • 生活资料价格：同比下降16%，影响PPI下降约0.4个百分点，食品（-14%）、衣着（-0.1%）价格降幅扩大，而一般日用品（+0.6%）价格上涨。
   • 国际油价影响：OPEC+增产导致原油价格月均环比下降，布伦特原油均价6794美元/桶（环比-480美元/桶），WTI均价6293美元/桶（环比-500美元/桶）。国内成品油价格每吨下降480元和465元，汽油价格下降10.4%，对CPI拖累约0.38个百分点（权重约37%）。
   • 行业分化：智能制造（可穿戴设备+30%、飞机制造+13%、服务器+10%、船舶制造+0.8%）带动部分行业价格上行；政策支持下，家用洗衣机、食品制造、新能源乘用车价格降幅收窄；但传统行业如煤炭（-33%）、电力（-0.3%）价格下行，对PPI形成拖累。

二、经济与政策展望

1. 经济走势

   • 二季度经济或较一季度回落，全年预计呈现“前高中低后稳”的U型趋势。
   • 物价回升节奏缓慢且斜率平坦，受居民消费修复、政策托底及外部环境不确定性影响。

2. 货币政策

   • 2025年货币政策维持宽松基调，降准（剩余50BP）与降息（20BP空间）可能性较大，以支持内需和稳定物价。
   • 政策组合与财政、产业政策协同，利率或震荡下行，但需关注终端需求和供需缺口弥合的实质性进展。

三、大类资产表现

• 权益市场：防御板块（如低波红利）或短期占优。
• 债券市场：流动性宽松延续，政策需观察增量地产及消费政策对PPI的持续性反弹信号。

四、风险提示

1. 大国博弈升级导致外部环境不确定性增加。
2. 极端天气影响商品供需关系。

五、关键结论

• CPI目标值调整为2%左右，反映政策更注重供求平衡而非单纯控制涨幅。
• PPI同比转正概率较低，产能利用率不足及政策效果滞后可能限制工业品价格反弹。
• 增量政策需持续发力以提振信心，但终端需求改善仍需观察。