20221109-国金证券-10月物价数据点评_通胀低预期的背后__6页_1mb

10月物价数据点评总结

核心内容

10月物价数据显示，CPI同比涨幅收窄至2.1%，低于市场预期的2.4%，同时PPI同比由升转降至-1.3%，为近两年首次转负。整体来看，物价数据呈现出通胀低预期的特征，但需关注核心CPI的涨价节奏以及PPI转负背后的原因。

主要观点

1. CPI同比低预期，主因鲜菜、能源价格拖累

• CPI同比涨幅收窄：10月CPI同比上涨2.1%，较前值下降0.7个百分点。
• 新涨价与翘尾因素：新涨价贡献2%，翘尾为0.1%。
• 核心CPI持平：核心CPI同比维持在0.6%。
• CPI环比走平：环比下降至0.1%，其中食品项环比下降1.8个百分点，主因鲜菜价格下降，对CPI形成拖累，影响下降约0.19个百分点。
• 非食品项表现：非食品环比基本持平，但交通通信项拖累明显，可能与原油等大宗商品价格涨幅回落有关。

2. 明年一季度通胀中枢或抬升，但幅度有限

• 猪周期重启：猪价回升对CPI的影响逐步显现，10月拉动CPI同比0.16个百分点，较8月的0.01个百分点有所扩大。
• 猪肉权重下调：CPI中猪肉的同比权重持续下调，压制了猪价对CPI的弹性。
• 疫情防控信号：近期疫情防控的积极信号可能对核心CPI产生一定提振作用，但效果仍需观察。

3. PPI转负主因上游生产资料高基数拖累

• PPI同比转负：10月PPI同比由升转降至-1.3%，为近两年首次。
• 翘尾与新涨价因素：翘尾贡献-1.2%，新涨价为-0.1%。
• 环比转正：PPI环比上涨0.2%，较上月的-0.1%有所改善。
• 生产资料拖累：生产资料同比转负至-2.5%，采掘和加工工业分别为-6.7%和-3.5%。
• 生活资料韧性较强：生活资料同比涨幅扩大至2.2%，食品和耐用消费品贡献显著。

4. 行业分化明显，中下游制造业延续涨价

• 上游行业回落：石油链、黑色链多数行业价格环比回落，如石油开采和石油加工分别为-2.2%和-0.6%。
• 中下游行业上涨：设备制造、农副食品等中下游行业价格环比上涨，涨幅扩大0.5个百分点。
• 利润分配改善：成本端涨价压力缓解，中下游行业利润分配格局有所改善。

关键信息

• CPI：同比2.1%，环比0.1%，食品项拖累明显。
• PPI：同比-1.3%，环比0.2%，生产资料高基数拖累，生活资料韧性较强。
• 猪周期影响：猪价回升对CPI的拉动作用增强，但猪肉权重下调削弱了其对整体CPI的拉动效果。
• 原材料涨价传导：原材料涨价的最快阶段可能已过去。
• 服务业“补偿式”涨价：需关注服务业价格的潜在上涨。
• 风险提示：
  • 生猪供给加速出清，可能引发猪价持续上涨。
  • 原材料供给不及预期，价格可能大幅攀升。

分析师信息

• 赵伟：分析师，SAC执业编号S1130521120002，邮箱zhaow@gjzq.com.cn
• 杨飞：分析师，SAC执业编号S1130521120001，邮箱yang_fei@gjzq.com.cn
• 马洁莹：分析师，SAC执业编号S1130522080007，邮箱majieying@gjzq.com.cn

图表目录（摘要）

1. 图表1：10月CPI同比2.1%、核心CPI持平于0.6%
2. 图表2：非食品环比大幅低于往年均值
3. 图表3：食品项中猪肉涨价明显
4. 图表4：猪肉同比权重持续下调
5. 图表5：原材料涨价传导最快阶段或已过去
6. 图表6：关注服务业的“补偿式”涨价
7. 图表7：PPI同比转负至-1.3%
8. 图表8：生产资料延续拖累，生活资料价格韧性较强
9. 图表9：上游石油、黑色涨价回落，中下游制造业延续涨价

风险提示

1. 生猪供给加速出清：若能繁母猪产能持续减少，猪价可能大幅上涨。
2. 原材料供给不及预期：部分商品产能受限，可能导致价格大幅攀升。

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