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中国中药 (0570.HK) 买入评级总结

核心内容概览

中国中药 (0570.HK) 是一家在中药全产业链领域布局的龙头企业，其核心业务为中药配方颗粒，该板块在2021年实现了显著增长。公司凭借政策利好和市场拓展，展现出强劲的发展潜力，研究机构国元证券经纪（香港）再次给予“买入”评级，目标价为5.72港元，较现价3.73港元有约53.4%的上涨空间。

主要观点

• 中药配方颗粒业务表现突出：2021年中药配方颗粒营业额达132.34亿元人民币，同比增长32.2%，占总营业额的69.5%。公司作为行业标准制定者，拥有52%的国家标准起草比例，巩固了其龙头地位。
• 政策利好推动市场扩大：2021年11月国家药监局结束中药配方颗粒试点工作，政策放开使销售范围扩展，市场空间显著扩大，公司有望受益。
• 多板块协同发展：成药、中药饮片、中医药大健康及产地综合业务均实现不同程度的增长，其中中医药大健康和产地综合业务增长尤为显著（36.3%和100.3%）。
• 全产业链布局优势明显：公司已建立207个GACP合作基地，构建了中药材种植、生产和流通全过程的质量管理和追溯体系，为优质源头药材提供保障。
• 销售渠道多元化：中药配方颗粒探索线上渠道，中药饮片推动“共享中药·智能配送中心”模式，有助于提升销售效率和市场覆盖。

关键信息

2021年业绩亮点

• 总营业额：190.53亿元人民币，同比增长28.7%
• 净利润：19.33亿元人民币，同比增长16.2%
• 每股盈利 (EPS)：0.38元，同比增长16.2%
• 分红建议：建议末期每股派息7.36港仙

预计未来三年增长

目标价与估值

• 目标价：5.72港元
• 现价：3.73港元
• 目标PE：2022年10.3倍
• 预期涨幅：53.4%

主要股东

• 国药集团香港有限公司：32.46%
• 中国平安人寿保险股份有限公司：12%
• 恒迪投资有限公司：5.36%

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2021年为62.1%，预计未来三年维持在60%左右
• 净利率：2021年为10.1%，预计2022年将提升至10.3%
• ROE：2021年为8.5%，预计2022年将提升至8.8%
• ROA：2021年为5.3%，预计2022年将提升至5.8%

营运表现

• SG&A/收入：2021年为5.1%，预计未来三年逐步上升至5.7%
• 库存周转天数：从2021年的248天逐步下降至2024年的164天
• 应收账款天数：从2021年的170.6天下降至2024年的138.2天
• 应付账款天数：从2021年的40.1天下降至2024年的21.4天

财务状况

• 资产负债率：2021年为0.4，预计未来三年逐步下降至0.3
• 收入/总资产：2021年为0.5，预计2022年将提升至0.6
• 总资产/股本：2021年为1.6，预计2022年将下降至1.5

现金流

• 营运现金流：2021年为26.66亿元人民币，预计2022年将提升至32.21亿元
• 投资活动现金流：2021年为-10.93亿元人民币，预计未来三年逐步改善
• 融资活动现金流：2021年为-7.34亿元人民币，预计未来三年逐步改善

风险提示

• 行业竞争加剧：中药配方颗粒行业竞争日益激烈，可能影响市场份额
• 政策不确定性：政策变化可能对中药配方颗粒市场产生影响
• 疫情反复：疫情可能对公司的运营和销售造成负面影响

投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

免责条款

本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价，亦不提供投资决策建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。

分析员声明

本报告署名分析师具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见，以独立、客观的态度出具本报告，内容清晰准确地反映了其研究观点。