20220613-开源证券-中国中药-00570.HK-港股公司首次覆盖报告_中药配方颗粒龙头优势明显_优先受益行业扩容_33页_3mb

中国中药 (00570.HK) 投资分析报告总结

核心内容概览

中国中药 (00570.HK) 是中药配方颗粒行业的龙头企业，凭借其在上游、生产端、销售端和医保端的多重优势，有望优先受益于中药配方颗粒行业的扩容。报告首次覆盖该股并给予“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.86亿元、26.20亿元、32.20亿元，对应EPS分别为0.43元、0.52元、0.64元，当前PE为7.9倍，预计2024年PE将降至5.3倍。

主要观点

• 行业前景：中药配方颗粒行业试点结束，市场迎来量价齐升，预计2024年市场规模将达650亿元。
• 公司优势：中国中药占据市场半壁江山，拥有GACP中药材种植基地、丰富的备案品种、完善的销售渠道和优先纳入医保的资质。
• 全产业链布局：公司在全国范围内布局中药全产业链，涵盖中药材种植、饮片、配方颗粒、成药、大健康及产地综合业务，形成强业务协同性。
• 业绩增长：公司收入及利润持续增长，尤其在中药配方颗粒业务带动下，2021年收入同比增长28.7%，归母净利润同比增长16.2%。
• 风险提示：存在备案推进影响销售进度、行业竞争加剧等风险。

关键信息

市场规模预测

• 2024年中药配方颗粒市场规模预计达到650亿元，增速预计保持20%以上。
• 2019年中药饮片市场规模为1932亿元，预计2024年将达到3155亿元。
• 中药配方颗粒的市场规模占比将从2019年的9.83%提升至2024年的20.56%。

公司业务板块

公司发展里程碑

• 1955年成立中国药材公司，负责全国中药产供销。
• 2003年并入国药集团，成为其全资子公司。
• 2013年控股盈天医药，并收购同济堂，更名为中国中药。
• 2015年收购天江药业，奠定中药配方颗粒龙头地位。
• 2018年引入战略投资伙伴中国平安。
• 2019年推出“龙印中国药材”品牌。

财务表现

• 营业收入：从2014年的26.90亿元增长至2019年的143.21亿元，CAGR为39.7%。
• 归母净利润：从2015年的6.22亿元增长至2019年的15.88亿元，CAGR为30.9%。
• 毛利率：2014-2018年从61.50%下降至55.01%，2019年后回升至62.09%。
• 净利率：2014-2019年从15.36%下降至11.09%，2021年降至10.14%。
• ROE：从2019年的9.8%提升至2021年的11.6%。

配药机与市场拓展

• 公司持续投放配药机，快速拓展医疗机构客户，2021年覆盖医疗机构数量持续增加。
• 通过配药机，公司增强了在医疗机构中的渗透率和销售能力。

医保与集采

• 医保报销范围扩大，多个省份将中药配方颗粒纳入医保，报销比例较高，增强患者使用意愿。
• 集采为行业趋势，但短期内降价幅度不大，主要因为中药配方颗粒价格与中药饮片相比提升幅度有限，且为“一票制”模式。

价格与成本

• 新国标对含量检测要求更严格，导致生产成本上升，配方颗粒价格有所提升。
• 原材料价格上涨，进一步推动价格提升，2021年8月中药材价格指数快速上升。

风险提示

• 备案推进可能影响销售进度。
• 行业竞争加剧，可能导致价格压力。

业务协同与盈利增长

中药配方颗粒业务

• 市场规模有望快速增长，2022-2024年预计分别为442亿元、537亿元、649亿元。
• 毛利率和净利率在行业中领先，2021年分别为70%和16%。

成药业务

• 临床渠道通过循证医学研究保持领先地位，OTC渠道通过药房终端推广实现增长。
• 2021年成药收入同比增长13.8%，主要临床产品营业额增长明显。

中药饮片业务

• 通过并购扩大布局，2016年收入占比提升至11.32%，2021年进一步增长。
• 毛利率稳定，净利率因前期投入和成本管理问题较低，但随着业务优化，有望提升。

中医药大健康业务

• 业务处于培育期，收入快速增长，2021年同比增长36%。
• 毛利率在40%左右，净利率因固定费用和业务结构优化仍处于亏损状态。

产地综合业务

• 收入从2018年的0.14亿元快速增长至2021年的7.67亿元。
• 毛利率和净利率随着业务规模扩大有望改善。

估值与投资建议

• 估值指标：2022年PE为7.9倍，2024年PE预计为5.3倍。
• 可比公司：公司估值低于可比公司，具备投资价值。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，市场空间广阔。

财务预测摘要

总结

中国中药凭借其在中药配方颗粒行业的龙头地位和全产业链布局，有望在行业扩容中优先受益。公司业务涵盖中药材种植、饮片、配方颗粒、成药、大健康和产地综合业务，具备较强的协同效应和市场拓展能力。随着医保政策的推进和集采的逐步落地，中药配方颗粒市场将迎来量价齐升，公司有望持续受益。虽然存在一定的市场风险，但其先发优势和业务结构优化使其具备较强的增长潜力。