20181227-辉立证券-中国中药-00570.HK-配方颗粒龙头布局全国市场_中药饮片迎产能提升_13页_1mb

中国中药 (570.HK) 总结

核心内容

中国中药是国药集团旗下的唯一中药上市企业，专注于中药全产业链布局，涵盖中药材种植、加工、生产、销售及服务。公司通过并购和自建不断扩大中药配方颗粒、中药饮片和中成药的产能，并在多个省份设立生产基地和配送中心，以加强市场占有率和供应链控制。

主要观点

• 行业龙头地位：中国中药在中药配方颗粒市场占据近一半市场份额，是该领域的龙头企业。
• 高速增长潜力：中药配方颗粒市场预计未来四年保持40%的复合年均增长率，公司有望通过扩大产能和市场覆盖进一步受益。
• 全产业链布局：公司构建了从上游中药材种植到下游医院及零售药房的完整产业链，提升综合竞争力。
• 战略股东引入：2018年引入中国平安作为战略股东，带来资源协同效应，尤其在中药研发、销售和医疗健康领域。
• 财务表现稳健：2015-2017财年营业收入年均复合增长达49.92%，盈利能力和成长性在行业内领先。

关键信息

业务板块

• 中药配方颗粒：公司增长最快，毛利率稳定在58%左右，2016年市场份额达49%。
• 中药饮片：占收入比重11.7%，2017-2018H1实现高增长，未来随着产能扩张，收入占比将进一步提升。
• 中成药：传统业务，占收入比重约25%，公司通过并购丰富产品线，毛利率稳步回升。

市场与政策

• 政策利好：中药配方颗粒在医院销售允许保留15%加成，不计入药占比，有利提升企业利润。
• 全国布局：公司正在全国23个省份建设生产基地，计划在2019年实现中药提取能力约80,000吨、颗粒制剂约25,000吨、饮片约80,000吨。
• 药材交易平台：公司建设药材仓储交易平台，提升供应链效率，降低原料成本。

财务与估值

• 财务数据：2018年上半年营业收入为11,533百万港元，净利润为1,558百万港元，每股收益为0.31元人民币。
• 估值：给予2019年16倍目标市盈率，目标价6.54港元，较当前价格有38%的上涨空间，评级为“买入”。

股东结构

• 主要股东：国药集团持股36.06%，中国平安持股12.00%，执行董事王小春持股7.48%，公众持股48.46%。
• 市值与股价表现：市值23,819百万港元，52周最高价7.46港元，最低价3.90港元。

风险因素

• 收购整合风险：公司通过大量收购扩大业务，整合效果不佳可能影响整体表现。
• 市场竞争加剧：随着市场开放，竞争可能更加激烈，需持续提升市场份额。
• 政策不确定性：中药配方颗粒全国性生产销售牌照尚未放开，政策变化可能影响业务发展。
• 行业风险：中成药业务受政策影响较大，需关注政策调整带来的影响。

未来发展

• 智慧配药机：公司已铺设4,546台智慧配药机，覆盖2,907家医院，提高客户粘性。
• 国医馆建设：运营3个国医馆，建设5个，拓展终端消费者市场。
• 国际化合作：与日本津村株式会社合作，引入先进技术和经验，提升产品竞争力。

总结

中国中药凭借强大的行业地位和持续的产能扩张，有望在未来几年保持高速增长。通过全产业链布局和战略合作，公司增强了市场竞争力和盈利能力。尽管面临政策和市场风险，但其成长性和盈利潜力使其具备投资价值。